近期棉價(jià)走勢(shì)呈窄幅振蕩，2405合約在15800—16100元/噸運(yùn)行，更多的交易機(jī)會(huì)集中于波段交易及月間、內(nèi)外價(jià)差上。進(jìn)入4月后，市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)是否會(huì)有所轉(zhuǎn)變？

3月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易的重點(diǎn)在于“金三銀四”旺季不旺的討論，年前的強(qiáng)預(yù)期與年后的弱現(xiàn)實(shí)形成反差，主要源于幾點(diǎn)原因：第一，年前走貨偏強(qiáng)，很大一部分來(lái)自于織廠的補(bǔ)庫(kù)，原料從歷史低位水平補(bǔ)庫(kù)至歷史高位，而這背后更多是庫(kù)存的轉(zhuǎn)移，而不是有效的消耗；第二，訂單前置擠占了年后需求，導(dǎo)致年前階段性表現(xiàn)過(guò)熱，其中紅海問(wèn)題也是訂單前置的考慮因素之一，下游擔(dān)心紅海問(wèn)題影響訂單的及時(shí)運(yùn)輸；第三，年前東南亞走貨良好，尤其歐美限制新疆棉的訂單存在，為東南亞提供了較好的需求。

3月份ICE的表現(xiàn)相對(duì)鄭棉更加亮眼，2403、2405合約的on-call未點(diǎn)價(jià)在春節(jié)后上升，倉(cāng)單歷史低位，為基金多頭逼倉(cāng)提供了良好的盤(pán)面基礎(chǔ)，導(dǎo)致2405合約最高上漲至100美分/磅。美棉本身的基本面情況良好，在春節(jié)前，東南亞采購(gòu)較多，導(dǎo)致美棉商庫(kù)存低位，推動(dòng)美棉走出獨(dú)立行情。美棉走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)也是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鄭棉盡管下游需求不佳但難以下跌的原因。

在3月份，內(nèi)外棉價(jià)套利走出了較為亮眼的行情。外強(qiáng)內(nèi)弱背景下，內(nèi)外正套走出不錯(cuò)的收益，目前盤(pán)面價(jià)差在1300元/噸左右，窄幅振蕩為主，預(yù)計(jì)2024年上半年內(nèi)外價(jià)差維持在低位水平?；瑴?zhǔn)稅進(jìn)口利潤(rùn)在106元/噸，進(jìn)口窗口基本處于關(guān)閉狀態(tài)，考慮到進(jìn)口利潤(rùn)偏低，甚至虧損，預(yù)計(jì)3月進(jìn)口量下降。2024年2月我國(guó)棉花進(jìn)口量30萬(wàn)噸，環(huán)比減幅約16.7%，同比增幅在245.7%。隨著進(jìn)口棉陸續(xù)到港，港口庫(kù)存增加。

進(jìn)入4月份，尤其是4月中旬以后，新季棉花開(kāi)始種植。美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）周四公布的種植意向報(bào)告顯示，美國(guó)2024年所有棉花總種植面積將比2023年增加44.3萬(wàn)英畝，增幅4.3%。美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植意向報(bào)告顯示棉花種植面積預(yù)估略低于預(yù)期，但同比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)新年度美棉產(chǎn)量小幅增加，整體的平衡表，從偏緊過(guò)度到寬松。進(jìn)入種植季后，關(guān)注得州土壤墑情，目前來(lái)看土壤情況良好。

國(guó)內(nèi)針對(duì)4-5月份種植季極端天氣、種植面積的討論，似乎形成季節(jié)性規(guī)律，導(dǎo)致4月份鄭棉價(jià)格近5年來(lái)都是上漲的。BCO3月給出的平衡表中，2023/2024年度棉花產(chǎn)量在601萬(wàn)噸，針對(duì)2024/2025年度，給到586萬(wàn)噸的預(yù)期，同比減少2.5%，新季下調(diào)產(chǎn)量可能與棉改糧政策有關(guān)。雖然短期極端天氣可能快速推動(dòng)行情，但從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于最終產(chǎn)量的影響是有限的。相對(duì)于短期極端天氣的炒作，更重要的影響是種植面積，市場(chǎng)上存在關(guān)于棉改糧的政策討論，因此關(guān)注5月份種植面積的統(tǒng)計(jì)，更為重要。

下游疲弱仍是現(xiàn)狀?！敖鹑币堰^(guò)，純棉紗市場(chǎng)整體交投仍無(wú)起色。棉紗現(xiàn)貨價(jià)格偏弱主導(dǎo)，局部下跌。全棉坯布市場(chǎng)弱勢(shì)，織廠訂單仍在壓縮，部分織廠預(yù)計(jì)清明假期結(jié)束后需求將進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，但市場(chǎng)對(duì)此也存在分歧，認(rèn)為清明后，隨著氣溫轉(zhuǎn)暖，人們的換季需求將開(kāi)始釋放，后續(xù)或推動(dòng)下游終端走貨。開(kāi)機(jī)方面，內(nèi)地如鄆城等地，中小紗廠存在降低開(kāi)機(jī)的現(xiàn)象，整體紗廠與布廠開(kāi)機(jī)維持在五年均值水平，存在下調(diào)趨勢(shì)。庫(kù)存情況看，紡企棉花庫(kù)存以剛需補(bǔ)庫(kù)為主，而成品紗線庫(kù)存積累導(dǎo)致市場(chǎng)中、高支紗價(jià)格偏弱，低支紗由于進(jìn)口窗口關(guān)閉，反而走貨較好；織廠方面，原料目前仍維持隨用隨買(mǎi)的操作，坯布小幅累積，終端消費(fèi)疲弱。

宏觀方面，中國(guó)央行在中斷20年后重啟國(guó)債交易，存在增加流動(dòng)性的預(yù)期，釋放市場(chǎng)多頭情緒。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期今年內(nèi)完成三次降息，累計(jì)75個(gè)bp，或在下半年開(kāi)始進(jìn)行，屆時(shí)可能配合內(nèi)外價(jià)差低位，形成一輪海外補(bǔ)庫(kù)行情，或推動(dòng)下半年棉花的價(jià)格上漲。

策略方面，基差銷(xiāo)售方面，裸基差在0—40元/噸較為穩(wěn)定，低基差搶占市場(chǎng)流動(dòng)性。棉花5-9正套小幅走出，在-200以下仍然可以考慮關(guān)注正套策略，主要驅(qū)動(dòng)可能是4—5月份的天氣炒作。棉花9-1正套短期振蕩為主。暫時(shí)沒(méi)有好的機(jī)會(huì)和驅(qū)動(dòng)，目前以關(guān)注為主。同時(shí)，花紗2409方面的策略可以重點(diǎn)關(guān)注，4月種植季的潛在驅(qū)動(dòng)，與下游疲弱同時(shí)存在，或推動(dòng)花紗價(jià)差走縮行情。

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