2017年3月31日，在市場各方的熱盼下，國內(nèi)首個商品期權(quán)品種——豆粕期權(quán)在大商所掛牌上市。以豆粕期權(quán)為起點(diǎn)，國內(nèi)期權(quán)市場歷經(jīng)七年發(fā)展、七年夯實(shí)，實(shí)現(xiàn)了從“0”到“1”再從“1”到“N”的跨越式發(fā)展。如今，全國共推出40個商品期貨期權(quán)，其中大商所上市13個期權(quán)，覆蓋糧油、黑色、能化等產(chǎn)業(yè)板塊。

七年來，大商所堅守服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心使命，緊密圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展和實(shí)體需求，多措并舉提升商品期權(quán)市場運(yùn)行質(zhì)效，持續(xù)推動期權(quán)市場功能穩(wěn)步發(fā)揮，不斷提升產(chǎn)業(yè)客戶參與度，為服務(wù)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營筑牢基石。

精耕細(xì)作結(jié)碩果

回顧過去七年，“創(chuàng)新”是大商所期權(quán)市場的關(guān)鍵詞。一方面，期權(quán)“上新”提質(zhì)增速。2017年上市的豆粕期權(quán)保持平穩(wěn)運(yùn)行、功能不斷發(fā)揮，為推出更多期權(quán)品種打造了樣本，積累了經(jīng)驗。2018至2019年，玉米、鐵礦石期權(quán)相繼問世。隨后，大商所期權(quán)市場進(jìn)入“加速期”——2020年，液化石油氣期貨、期權(quán)同步推出，線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯期權(quán)同日上市；2021至2023年三年間，棕櫚油、豆一、豆二、豆油、苯乙烯、乙二醇期權(quán)先后上市，大商所油脂、能化板塊實(shí)現(xiàn)期貨期權(quán)全覆蓋。

伴隨著期權(quán)品種日漸豐富，期權(quán)市場規(guī)模也在穩(wěn)步提升。數(shù)據(jù)顯示，大商所期權(quán)市場年日均成交從上市初期的2萬手增至2023年的157萬手，年日均持倉從上市初期的12萬手增至2023年的220萬手。期權(quán)成交量、持倉量在大商所市場總成交和總持倉中的占比，已經(jīng)分別從上市初期的不足5%提升至18%左右，實(shí)體產(chǎn)業(yè)持倉量占比則達(dá)到21%。

“創(chuàng)新”的另一方面則體現(xiàn)在市場運(yùn)維和功能發(fā)揮上。據(jù)了解，七年來，大商所圍繞期權(quán)市場深耕細(xì)作，優(yōu)化期權(quán)規(guī)則制度體系，積極探索交易機(jī)制創(chuàng)新，為期權(quán)市場穩(wěn)健發(fā)展持續(xù)創(chuàng)造條件。

一是持續(xù)優(yōu)化期權(quán)相關(guān)規(guī)則制度體系，更好滿足市場新需求。為確保豆粕期權(quán)上市“穩(wěn)起步”，大商所建立了完善的規(guī)則制度體系，并對期權(quán)的持倉限額、投資者適當(dāng)性制度等設(shè)置了較為嚴(yán)格的要求。在期權(quán)市場穩(wěn)步發(fā)展的過程中，伴隨著新的產(chǎn)業(yè)避險需求不斷出現(xiàn)，大商所適時調(diào)整風(fēng)控措施，逐步擴(kuò)大期權(quán)持倉限額、優(yōu)化期權(quán)投資者適當(dāng)性制度等舉措，有力促進(jìn)了期權(quán)市場平穩(wěn)運(yùn)行和風(fēng)險承接能力的提升。

例如2023年7月，大商所將豆粕、玉米期權(quán)最大下單數(shù)量分別調(diào)整為1000手、2000手，使期權(quán)品種與標(biāo)的期貨的最大下單數(shù)量保持一致，便利產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨和期權(quán)協(xié)同管理風(fēng)險，得到產(chǎn)業(yè)客戶一致好評，期權(quán)市場參與度進(jìn)一步上升。11月，大商所又延后了13個已上市品種期權(quán)合約的最后交易日，以更加貼合企業(yè)現(xiàn)貨采銷時間和套期保值靈活性，更好地滿足企業(yè)利用期權(quán)工具進(jìn)行風(fēng)險管理的需求。

二是推出期權(quán)套期保值屬性交易業(yè)務(wù)和組合保證金優(yōu)惠業(yè)務(wù)，降低產(chǎn)業(yè)參與成本。2019年4月，大商所啟用了期權(quán)套期保值屬性交易業(yè)務(wù)，使得產(chǎn)業(yè)企業(yè)獲批的套期保值持倉額度可在期貨或期權(quán)合約上使用，更加便利產(chǎn)業(yè)企業(yè)通過期權(quán)市場管理風(fēng)險。而在期權(quán)組合保證金優(yōu)惠業(yè)務(wù)方面，目前，大商所涉及期權(quán)的組合保證金優(yōu)惠已擴(kuò)展至七類策略，顯著提高了資金使用效率、降低了交易成本。以買入垂直價差策略為例，通過組合保證金優(yōu)惠可減少80%的保證金占用。

三是改造升級技術(shù)系統(tǒng)，保障期權(quán)市場安全平穩(wěn)運(yùn)行。七年來，大商所持續(xù)做好期權(quán)系統(tǒng)建設(shè)，逐步完善期權(quán)定價、合約設(shè)計、行權(quán)等重要業(yè)務(wù)功能，不斷提升容量及性能，有力保障期權(quán)交易安全高效運(yùn)行。特別是2020年后，大商所先后推出自主研發(fā)的DCE交易7.0系統(tǒng)、清算7.0系統(tǒng)等新一代系統(tǒng)平臺，為不斷擴(kuò)容提質(zhì)的期權(quán)市場穩(wěn)健運(yùn)行提供了堅實(shí)的保障。

四是穩(wěn)步開展各類培育和推廣項目，滿足企業(yè)個性化、多樣化風(fēng)險管理需求。2017年至今，圍繞商品期權(quán)運(yùn)用推廣，大商所組織或支持會員單位舉辦各類講座培訓(xùn)800多場，對普及期權(quán)基本知識、策略用法和風(fēng)控要點(diǎn)起到了積極作用。多年來，大商所積極對接產(chǎn)業(yè)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，將場內(nèi)期權(quán)納入“企業(yè)風(fēng)險管理計劃”，支持期貨公司和實(shí)體企業(yè)探索“基差點(diǎn)價+期權(quán)”與“期貨+期權(quán)”等期現(xiàn)結(jié)合創(chuàng)新模式，幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)在低資金占用的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險管理方案升級。

五是豐富交易者結(jié)構(gòu)體系，引入境外交易者參與交易。2021年6月，我國首個引入境外交易者的期權(quán)品種——棕櫚油期權(quán)在大商所上市。七年來，大商所已在棕櫚油和豆系5個期權(quán)品種上引入境外交易者，在棕櫚油、豆粕等大豆系列品種、鐵礦石和線型低密度聚乙烯7個期權(quán)品種上面向合格境外投資者開放交易，更好地滿足境內(nèi)外實(shí)體企業(yè)精細(xì)化風(fēng)險管理需求，在助力境內(nèi)實(shí)體企業(yè)“走出去”的同時，吸引境外交易者全面參與我國期貨、期權(quán)市場，進(jìn)一步提升衍生品市場的國際影響力、改善市場結(jié)構(gòu)，為提升我國大宗商品國際定價影響力提供有力支撐。

期市“新質(zhì)生產(chǎn)力”服務(wù)實(shí)體見成效

七年間，大商所期權(quán)市場不僅在市場規(guī)模、運(yùn)行情況、對外開放等方面實(shí)現(xiàn)了諸多突破，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度方面也持續(xù)得到提升。如今，商品期權(quán)這個曾經(jīng)“高冷”的專業(yè)工具，已經(jīng)日漸成為產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險管理的重要選擇，成為期貨衍生品市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新質(zhì)生產(chǎn)力。

在糧油領(lǐng)域，近年來，我國玉米產(chǎn)業(yè)企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境日益復(fù)雜，多樣性風(fēng)險管理需求與日俱增。2019年大商所上市玉米期權(quán)以來，收益非線性、策略多樣性等特點(diǎn)使得玉米期權(quán)吸引了越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶參與其中。

2022年初，國際市場全球糧食價格上漲，市場普遍預(yù)計國內(nèi)糧價也將穩(wěn)中有漲，國內(nèi)企業(yè)紛紛加快了采購步伐。在此背景下，鄭州一家大型糧食加工企業(yè)在采購玉米的過程中，通過賣出玉米看漲期權(quán)策略，來對沖庫存減值風(fēng)險，在當(dāng)年3月至7月間先后在2980—3120元/噸的執(zhí)行價格區(qū)間內(nèi)開展了看漲期權(quán)賣出套保。其間，玉米期貨價格經(jīng)歷深度回調(diào)，跌幅達(dá)20%，該企業(yè)通過賣出看漲期權(quán)套保獲得的權(quán)利金收益，有效覆蓋了庫存玉米價值的下跌損失。

該企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，在庫存管理中，采購時的價格已確定，但消耗時的價格未定，并且倉儲成本逐日累積，像企業(yè)在一季度采購玉米，到三季度價格下跌，玉米庫存無論是直接銷售給下游還是用于加工投產(chǎn)，企業(yè)都只能被動接受庫存價值下跌的損失。但有了期權(quán)后，通過制定合適的策略并加以執(zhí)行，企業(yè)可以有效對庫存價值波動進(jìn)行管理，提升掌控經(jīng)營效益的主動性。

而隨著對期權(quán)工具的逐漸熟悉，近年來國內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)企業(yè)基于玉米期權(quán)不斷開發(fā)新策略和新用法，并將其應(yīng)用在現(xiàn)貨經(jīng)營管理的多個環(huán)節(jié)，取得了越來越明顯的效果。

據(jù)了解，除了一些基礎(chǔ)的單腿策略外，賣出寬跨式期權(quán)策略被多家企業(yè)反復(fù)提及。黑龍江源發(fā)糧食物流有限公司（下稱源發(fā)物流）是一家經(jīng)營糧食倉儲、加工、收購及銷售的大型企業(yè)。該公司總經(jīng)理劉勇介紹，2023年9月新陳玉米交接時，玉米期貨價格達(dá)到了約2700元/噸的階段性高點(diǎn)，波動率處于相對高位。為對沖未來價格可能下跌帶來的庫存貶值風(fēng)險，源發(fā)物流在風(fēng)險可控的前提下，采用了賣出C2311-C-2760和C2311-P-2640期權(quán)合約的寬跨式策略，收取權(quán)利金折合34元/噸。

“選擇這一策略，既出于對當(dāng)時波動率情況的考慮，也為了匹配我們自身需求?！眲⒂卤硎?，一方面，公司判斷未來玉米價格大概率呈振蕩下行態(tài)勢，賣出兩份期權(quán)可以增厚收益；另一方面，基于對當(dāng)時庫存的管理，公司也有在2800元/噸的價位賣出套保保護(hù)銷售利潤，以及在2600元/噸的價位建立庫存以便執(zhí)行下游銷售合同的需要。如果因價格波動觸發(fā)期權(quán)行權(quán)條件，期權(quán)賣方轉(zhuǎn)變的頭寸也可與現(xiàn)貨管理需求相吻合。

相比于較早推出的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，大商所能化類期權(quán)市場始于2020年。盡管起步稍晚，但期權(quán)在化工領(lǐng)域的應(yīng)用也已經(jīng)落地生根。

上市企業(yè)上海永冠眾誠新材科技（集團(tuán)）股份有限公司（簡稱永冠新材）是PVC產(chǎn)業(yè)下游企業(yè)，為滿足日常經(jīng)營需求，企業(yè)需購買PVC等原材料，同時公司也積極開展套期保值業(yè)務(wù)。為更靈活地管理風(fēng)險，企業(yè)在參與大商所“企業(yè)風(fēng)險管理計劃”過程中，采用了期權(quán)構(gòu)建雙限策略，既保障套保效果，又降低了套保資金占用，為采購原材料提供更靈活、個性化的避險手段。永冠新材常采用的做法是先買入期貨套保，以對沖原料采購價格上漲的風(fēng)險，同步在期權(quán)上采取雙限策略，即買入相應(yīng)的看跌期權(quán)并賣出一份看漲期權(quán)。

2021年，永冠新材計劃采購300噸PVC，為對沖價格波動風(fēng)險，企業(yè)在PVC2109期貨合約上采取了60手（即300噸）買入套保，并同步構(gòu)建期權(quán)雙限策略，買入60手V2109-P-8400看跌期權(quán)，賣出60手V2109-C-9300看漲期權(quán)，對期貨頭寸形成了低成本的有效保護(hù)。

“此次操作，對于公司來講在風(fēng)險管理業(yè)務(wù)上有了新的‘突破’。初步嘗試了期權(quán)具有非線性損益結(jié)構(gòu)，在對沖風(fēng)險中保留了收益增長的空間?！痹撈髽I(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人還認(rèn)為，期權(quán)具有策略選擇靈活的特點(diǎn)，企業(yè)可以根據(jù)成本控制需求和貿(mào)易流，結(jié)合對行情的判斷，構(gòu)建不同效果的套保方案。

隨著市場運(yùn)行的不斷成熟，以管理價格波動風(fēng)險見長的商品期權(quán)，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對大宗商品價格波動中將發(fā)揮更大作用。對此，大商所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，未來大商所將持續(xù)圍繞期權(quán)市場深耕細(xì)作，不斷豐富期權(quán)品種體系，加快推進(jìn)生豬、雞蛋及玉米淀粉等期權(quán)上市。同時，優(yōu)化期權(quán)合約掛牌方式和期權(quán)行權(quán)對沖業(yè)務(wù)，穩(wěn)步提升期權(quán)市場運(yùn)行質(zhì)量，更好建設(shè)、發(fā)展和完善中國期貨衍生品市場的“新質(zhì)生產(chǎn)力”。

（來源：期貨日報網(wǎng)）