原油期貨上市六年

3月26日，上海原油期貨迎來(lái)上市六周年。歷經(jīng)六年發(fā)展，上海原油期貨市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，參與主體不斷豐富，生態(tài)體系日趨完善，并有效地反映了中國(guó)及亞太地區(qū)供需情況，成為國(guó)際原油市場(chǎng)不可或缺的組成部分，實(shí)現(xiàn)了功能發(fā)揮質(zhì)量的持續(xù)提升。

2023年，國(guó)際油價(jià)在宏觀經(jīng)濟(jì)弱預(yù)期、OPEC+大幅減產(chǎn)以及地緣政治的影響下寬幅振蕩。上海原油期貨與境外原油期貨價(jià)格總體保持高度聯(lián)動(dòng)，同時(shí)更快速地反映區(qū)域現(xiàn)貨市場(chǎng)變化，境外交易者參與度明顯提升。與此同時(shí)，上海原油期貨的價(jià)格運(yùn)用場(chǎng)景和風(fēng)險(xiǎn)管理方式持續(xù)豐富。

上期能源相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)將緊跟國(guó)際原油市場(chǎng)發(fā)展變化，不斷優(yōu)化規(guī)則制度，創(chuàng)新交易機(jī)制，為全球投資者管理風(fēng)險(xiǎn)提供更豐富的產(chǎn)品和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)  更好反映區(qū)域現(xiàn)貨基本面

從全球原油期貨價(jià)格來(lái)看，截至2023年12月29日，上海原油期貨主力合約結(jié)算價(jià)552.5元/桶（約合77.84美元/桶），Brent原油期貨主力合約結(jié)算價(jià)77.04美元/桶，WTI原油期貨主力合約結(jié)算價(jià)71.65美元/桶。2023年，上海原油期貨與Brent、WTI原油期貨相關(guān)系數(shù)分別為0.91和0.93。

海通期貨能源研究負(fù)責(zé)人楊安介紹，上海原油期貨以中東原油作為主要交割油種，一直以來(lái)與國(guó)際原油期貨保持非常強(qiáng)的相關(guān)性，很好地融入了全球原油價(jià)格體系，與Brent、WTI及中東迪拜阿曼原油的價(jià)差變化能很好地反映區(qū)域供需的差異。

除了以境內(nèi)外價(jià)差反映現(xiàn)貨基本面差異，上海原油期貨的價(jià)格和倉(cāng)單量還反映了市場(chǎng)自身特點(diǎn)。2023年，在內(nèi)需恢復(fù)和煉能擴(kuò)張的情況下，我國(guó)原油加工量顯著上升，帶動(dòng)原油進(jìn)口量增長(zhǎng)，全年原油表觀消費(fèi)量約為7.73億噸，同比上升8.41%；進(jìn)口原油5.64億噸，同比增長(zhǎng)10.96%。原油庫(kù)存呈現(xiàn)上半年累庫(kù)、下半年去庫(kù)的態(tài)勢(shì)。上海原油期貨庫(kù)存較好地反映了我國(guó)原油總體庫(kù)存變化和煉廠(chǎng)開(kāi)工率變化。上海原油期貨首行合約較Brent原油期貨首行合約的貼水呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，與上海原油期貨庫(kù)存呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)性。

一德期貨總經(jīng)理助理佘建躍認(rèn)為，上海原油期貨價(jià)格與國(guó)際原油期貨、標(biāo)桿現(xiàn)貨價(jià)格高度聯(lián)動(dòng)，在繼續(xù)發(fā)揮中東油到岸中國(guó)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的同時(shí)，通過(guò)近三個(gè)月份合約的月差波動(dòng)體現(xiàn)倉(cāng)單庫(kù)存的高低，并對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的內(nèi)外套利提供指引。

“在保持與中東、歐美原油高度相關(guān)的同時(shí)，最近幾年我們發(fā)現(xiàn)，在一些關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上海原油期貨經(jīng)常領(lǐng)先境外市場(chǎng)走出行情。”楊安表示，比如2023年10月，巴以沖突發(fā)生后，國(guó)際油價(jià)一度沖高，就在部分機(jī)構(gòu)再次基于地緣因素唱多油價(jià)時(shí)，油價(jià)并沒(méi)有持續(xù)大漲而是保持振蕩，隨后由于需求端表現(xiàn)不佳再次走弱。上海原油期貨對(duì)需求端疲弱反應(yīng)更為靈敏，率先破位向下，領(lǐng)先于全球原油市場(chǎng)四季度的下跌行情。

“作為全球最大的原油進(jìn)口國(guó)，我國(guó)原油需求層面發(fā)生變化時(shí)，上海原油期貨往往會(huì)領(lǐng)先歐美市場(chǎng)走出上漲或下跌行情。這意味著上海原油期貨已經(jīng)開(kāi)始發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，作為原油市場(chǎng)需求端的重要代表性基準(zhǔn)油，通過(guò)價(jià)格變化向全球傳遞相關(guān)信息?！睏畎舱f(shuō)。

期貨期權(quán)聯(lián)系緊密  共同管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)特征顯現(xiàn)

去年上海原油期貨市場(chǎng)規(guī)模維持在上市以來(lái)的高位，同時(shí)市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)日益完善。

為有效防范地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及境外宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，2023年上半年，上海原油期貨保證金維持在15%的較高水平。此外，由于2023年價(jià)格波動(dòng)率較2022年明顯下降，上海原油期貨市場(chǎng)成交持倉(cāng)規(guī)模整體小幅下滑。2023年，上海原油期貨日均成交20.47萬(wàn)手（單邊，下同），同比下降7.53%；日均持倉(cāng)6.51萬(wàn)手，同比下降6.01%；累計(jì)成交金額28.78萬(wàn)億元，是我國(guó)期貨市場(chǎng)成交金額最大的品種。

交割方面，截至2023年年底，上海原油期貨共有10家交割倉(cāng)庫(kù)合計(jì)17個(gè)存放點(diǎn)；總核定庫(kù)容1799萬(wàn)方，啟用庫(kù)容1212萬(wàn)方。2023年上海原油期貨共交割40608手，合4060.8萬(wàn)桶，交割金額234.51億元。

去年上海原油期權(quán)的表現(xiàn)也較為亮眼。2023年原油期權(quán)定價(jià)合理，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，與原油期貨聯(lián)動(dòng)緊密，市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年原油期權(quán)主力系列隱含波動(dòng)率基本處于20%—40%的區(qū)間，走勢(shì)總體與標(biāo)的期貨的歷史波動(dòng)率一致，較好地反映出預(yù)期波動(dòng)情況。當(dāng)標(biāo)的原油期貨市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)以及成交量大幅變化時(shí)，期權(quán)成交量也相應(yīng)變化，期權(quán)、期貨共同管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的特征明顯。

從成交數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年，上海原油期權(quán)日均成交量5.90萬(wàn)手，同比增加116.26%；日均持倉(cāng)量3.39萬(wàn)手，同比增加55.25%，市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)特點(diǎn)。期權(quán)相對(duì)標(biāo)的期貨的成交占比為28.84%，較2022年上升超16個(gè)百分點(diǎn)，反映出投資者積極運(yùn)用期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)。其中，一般法人客戶(hù)成交占比較2022年上升超6個(gè)百分點(diǎn)，單位客戶(hù)參與度不斷提升。2023年境外客戶(hù)成交占比較2022年上升約17個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際化程度明顯提升。

此外，2023年，原油期權(quán)累計(jì)行權(quán)44498手，其中，到期日行權(quán)量為42260手，占比94.97%。行權(quán)總體為到期日實(shí)值期權(quán)行權(quán)轉(zhuǎn)為標(biāo)的期貨，未發(fā)生深度虛值行權(quán)等情況，平穩(wěn)有效地銜接原油期權(quán)和期貨兩個(gè)市場(chǎng)。

在寶城期貨研究所負(fù)責(zé)人閭振興看來(lái)，這些數(shù)據(jù)反映了各方對(duì)上海原油期貨的參與度顯著提升，境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)客戶(hù)積極利用原油期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨、期權(quán)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能初步顯現(xiàn)。利用原油期權(quán)、期貨市場(chǎng)共同管理風(fēng)險(xiǎn)的方式，得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。

佘建躍認(rèn)為，上海原油期貨主力合約良好的流動(dòng)性為原油期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。由于利用期權(quán)可以設(shè)計(jì)出更多的敞口組合，可以實(shí)現(xiàn)單一期貨工具不能實(shí)現(xiàn)的對(duì)沖策略，原油期權(quán)的交易量和持倉(cāng)量增長(zhǎng)是水到渠成之事。

楊安也認(rèn)為，期權(quán)作為衍生品市場(chǎng)的重要組成部分，可以豐富機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理“工具箱”。隨著越來(lái)越多的投資者關(guān)注并參與原油期權(quán)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)原油期權(quán)后續(xù)仍有很大的發(fā)展空間。

功能逐步發(fā)揮  為產(chǎn)業(yè)運(yùn)用期貨提供更多場(chǎng)景和工具

去年上海原油期貨價(jià)格運(yùn)用場(chǎng)景進(jìn)一步擴(kuò)大，這體現(xiàn)在石油產(chǎn)業(yè)在政策制定時(shí)更加關(guān)注“上海價(jià)格”。2023年8月25日，自然資源部、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于制定礦業(yè)權(quán)出讓收益起始價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確以上海原油期貨價(jià)格作為油氣礦產(chǎn)礦業(yè)權(quán)出讓收益起始價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，采用的價(jià)格為活躍月份合約月均結(jié)算價(jià)。這項(xiàng)改革是國(guó)家部委層面在油氣市場(chǎng)管理中首次使用以人民幣計(jì)價(jià)的上海原油期貨價(jià)格。

市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)方面，去年原油期貨法人客戶(hù)日均成交占比超過(guò)五成，日均持倉(cāng)占比超過(guò)七成，機(jī)構(gòu)交易者的交易、持倉(cāng)和套期保值比例位居境內(nèi)已上市期貨品種前列。2023年，境外交易者日均成交、日均持倉(cāng)占比均超過(guò)三成?？鐕?guó)石油公司、貿(mào)易商、投資銀行、基金和資產(chǎn)管理公司中的標(biāo)桿性企業(yè)均參與了上海原油期貨交易。截至2023年年底，上海原油期貨的境外交易者覆蓋了六大洲的近31個(gè)國(guó)家和地區(qū)，境外特殊參與者共2家，備案的境外中介機(jī)構(gòu)80家。

針對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，2023年上期能源還推出“強(qiáng)源助企”原油期貨項(xiàng)目，鼓勵(lì)企業(yè)在現(xiàn)貨貿(mào)易中使用上海原油期貨計(jì)價(jià)。在該項(xiàng)目的引導(dǎo)下，共計(jì)約43萬(wàn)噸原油現(xiàn)貨貿(mào)易使用上海原油期貨作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)。產(chǎn)業(yè)客戶(hù)利用上海原油期貨定價(jià)和套保能力有效提升。

“我們一直期待上海原油期貨能夠發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。經(jīng)過(guò)六年的運(yùn)行，上海原油期貨逐漸融入全球原油價(jià)格體系，并能夠反映中國(guó)原油市場(chǎng)的供需變化。這也讓越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)和境外交易者從其風(fēng)險(xiǎn)管理需求和跨境貿(mào)易等角度出發(fā)參與到上海原油期貨中來(lái)，這有助于上海原油期貨的成長(zhǎng)及功能發(fā)揮。”楊安表示。

閭振興認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的參與程度和境外交易者的參與規(guī)模顯著提升，是基于上期能源健全的交易規(guī)則、高效的交易平臺(tái)和技術(shù)支持、完善的交易機(jī)制。上海原油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能逐步發(fā)揮，將繼續(xù)吸引更多的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)和境外交易者積極參與。

“產(chǎn)業(yè)客戶(hù)和境外客戶(hù)參與度提升無(wú)疑是對(duì)上海原油期貨的認(rèn)可。”佘建躍表示，在方向性對(duì)沖應(yīng)用上，上海原油期貨完全可以等效于國(guó)際原油期貨。中國(guó)作為中東原油最大的流入地，以及上海原油期貨的實(shí)物交割機(jī)制，都吸引了更多的境外貿(mào)易商參與上海原油期貨交易，以實(shí)現(xiàn)其交易策略和商業(yè)模式。

在利用上海原油期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理方面，據(jù)了解，目前產(chǎn)業(yè)客戶(hù)除了在生產(chǎn)、貿(mào)易環(huán)節(jié)使用上海原油期貨套保外，也有部分煉廠(chǎng)利用上海原油期貨對(duì)裂解價(jià)差進(jìn)行管理。具體思路是，用上海原油期貨價(jià)格減去汽柴油批發(fā)價(jià)作為裂解價(jià)差的價(jià)格參考依據(jù)。一方面，在缺乏成品油保值工具的情況下，通過(guò)調(diào)整汽油、柴油等下游產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售水平，實(shí)現(xiàn)對(duì)下游產(chǎn)品價(jià)格的管理；另一方面，在原油期貨上建立反方向持倉(cāng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)原材料價(jià)格的管理。通過(guò)以上兩方面操作構(gòu)建裂解價(jià)差交易，實(shí)現(xiàn)煉廠(chǎng)利潤(rùn)精細(xì)化管理。

為了給產(chǎn)業(yè)提供更加豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，此前上期能源發(fā)布了3個(gè)原油期貨日中交易參考價(jià)，以及自然月份合約月均結(jié)算價(jià)和活躍月份合約月均結(jié)算價(jià)。為更好地滿(mǎn)足實(shí)體企業(yè)利用上海原油期貨結(jié)算價(jià)計(jì)價(jià)和套保的需求，2023年4月起，上海原油期貨結(jié)算價(jià)交易指令（TAS）申報(bào)價(jià)格范圍由0元/桶擴(kuò)大至±2元/桶，交易截止時(shí)間由上午10:15延長(zhǎng)至上午11:30，適用合約由第一、二行合約增加至前四行合約。

楊安認(rèn)為，結(jié)算價(jià)交易指令的推出，是助力原油產(chǎn)業(yè)客戶(hù)利用期貨工具的重要一步。“最近幾年人民幣匯率波動(dòng)頻繁，而且原油航運(yùn)市場(chǎng)出現(xiàn)了30年不遇的運(yùn)費(fèi)大漲現(xiàn)象，這對(duì)于作為原油消費(fèi)地的我國(guó)原油產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)非常不利。上海原油期貨價(jià)格作為消費(fèi)地基準(zhǔn)油價(jià)，定價(jià)本身就涵蓋了匯率、運(yùn)費(fèi)等因素，運(yùn)用好上海原油期貨可以更好地幫助我國(guó)原油產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理?！彼f(shuō)，國(guó)內(nèi)原油煉廠(chǎng)和貿(mào)易商運(yùn)用月均價(jià)或提單日前后幾天均價(jià)結(jié)算的模式仍然非常普遍。TAS指令的適時(shí)出現(xiàn)，貼近了實(shí)體企業(yè)的定價(jià)采購(gòu)模式，讓我國(guó)原油產(chǎn)業(yè)客戶(hù)能更好地參與上海原油期貨。原油上下游企業(yè)使用TAS指令，可以實(shí)現(xiàn)以均價(jià)定價(jià)作為貿(mào)易計(jì)價(jià)方式，同時(shí)方便企業(yè)利用上海原油期貨對(duì)沖保值、期現(xiàn)結(jié)合，也有利于市場(chǎng)衍生出基差定價(jià)、遠(yuǎn)期預(yù)售等更加靈活豐富的經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售模式。

閭振興表示，除了有利于優(yōu)化交易機(jī)制、降低套保成本、提高套保效率，推出TAS指令還有利于進(jìn)一步完善交易者結(jié)構(gòu)，吸引更多境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)客戶(hù)和金融機(jī)構(gòu)參與交易，提升上海原油期貨的價(jià)格影響力。這對(duì)于提高原油期貨流動(dòng)性、促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)外協(xié)調(diào)發(fā)展具有積極作用，從而進(jìn)一步豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）