近日國債期貨再度成為市場焦點，春節(jié)后國債期貨出現(xiàn)集體上漲。2月29日30年期國債期貨盤中還創(chuàng)出107.56元歷史新高。截至當日收盤，30年期國債期貨報收于107.34元，漲幅0.57%，創(chuàng)歷史新高。10年期國債期貨報收104.090元，漲幅0.12%。5年期國債期貨報收103.140元，2年期國債期貨報收101.568元，漲幅0.01%。

“近期國債市場情緒高漲，30年國債收益率突破MLF利率2.5%后受到市場普遍關注。伴隨收益率不斷走低，國債期貨價格進一步走高，債券期貨和現(xiàn)貨市場形成正反饋效應?！币坏缕谪浄治鰩焺运嚤硎?。

國債期貨集體上漲

“近三個月來國債期貨的四大合約均大幅上漲，其中多個品種創(chuàng)下上市以來新高，我們認為，此輪債券牛市一方面與寬貨幣預期較為一致有關，存貸款利率層級下調(diào)。雖然MLF利率仍按兵不動，但基于經(jīng)濟弱復蘇格局尚未扭轉(zhuǎn)，低通脹下實際利率偏高，銀行凈息差壓力較大等因素，市場對于寬貨幣的預期較為一致?！眲?chuàng)元期貨國債研究員金蕓立表示。

金蕓立表示，另一方面與流動性環(huán)境邊際轉(zhuǎn)松有關，年初萬億規(guī)模降準以及定向降息后，節(jié)前流動性保持合理寬裕，帶動銀行間資金利率穩(wěn)步下移。節(jié)后公開市場雖處于凈回籠狀態(tài)，但整體流動性仍保持相對寬裕格局，對債市影響有限。此外，股市走勢不明朗，資產(chǎn)荒格局延續(xù)，機構存在加碼配置利率債的行為。

當國債期貨大漲之際，現(xiàn)券收益率方面出現(xiàn)變化，各期限國債現(xiàn)券收益率全線下行，迭創(chuàng)新低，超長端國債收益率下行明顯，帶動收益率曲線極度平坦。從具體數(shù)據(jù)上看，1年期國債到期收益率報1.78%，近三月下跌近60bp；2年期國債到期收益率報2.08%，近三月下跌近35bp；5年期國債到期收益率報2.22%，近三月下跌近35bp。

10年期國債到期收益率報2.34%，近三月下跌近30bp；30年期國債到期收益率報2.50%，近三月下跌近45bp。從期限利差看，近三個月收益率曲線極度平坦化，其中30Y—10Y期限利差繼續(xù)收窄至不足15bp。收益率曲線平坦化反應長端及超長端利率對于貨幣寬松預期相當樂觀。

不過，伴隨國債期貨價格走高，劉曉藝表示，市場情緒趨向謹慎，近兩個交易日期貨成交量小幅降低。2月29日收盤后，2年期國債期貨、5年期國債期貨、10年期國債期貨、30年期國債期貨四品種的成交量分別為2.99萬手、4.17萬手、6.49萬手和4.08萬手。相比去年四品種日均成交量3.89萬手、5.79萬手、7.88萬手、1.88萬手，2年期、5年期、10年期的日成交量小幅收縮，30年期日成交量明顯放大。

資金涌入債市避險

據(jù)了解，此輪債券牛市的一個突出特點就是，長債表現(xiàn)更為亮眼，也就是說，30年期國債活躍券和10年期國債活躍券收益率都在不斷觸摸歷史低點，30年期國債期貨主力合約卻是屢創(chuàng)新高，尤其是30年長債的漲勢大幅超出市場預期。

截至2月28日收盤，2年期國債期貨報收于101.558，近三月上漲0.59%；5年期國債期貨報收于103.1，近三月上漲1.25%；10年期國債期貨報收于103.965，近三月上漲2.01%；30年國債期貨報收于106.73，近三月上漲7.34%。從近3個月的漲幅來看，30年期國債期貨更為強勁。

“近日30年期國債現(xiàn)券和期貨表現(xiàn)更為強勢，交易性因素同樣不容忽視。市場缺乏明確利空的情況下，可能存在一定資金抱團現(xiàn)象，疊加空頭止損，推升盤面持續(xù)走高。而短債則受制于政策利率調(diào)降尚未兌現(xiàn)，銀行間資金面整體偏松，但資金利率下限趨穩(wěn)?！便y河期貨分析師沈忱表示。

劉曉藝也表示，本輪上漲行情中30年國債期貨走勢最強，2月底30年國債期貨合約主力TL2406創(chuàng)出歷史新高，對應現(xiàn)券收益率創(chuàng)歷史新低2.47%。超長債收益率超預期下跌反映未來經(jīng)濟增長中樞放緩和貨幣寬松周期拉長，但到達當前點位不是基本面預期可以解釋的。

“實際上，這輪行情可以追溯到2023年11月份。彼時商業(yè)銀行和保險機構受困于‘資產(chǎn)荒’，負債穩(wěn)定的機構率先配置超長期債券增厚收益，期現(xiàn)利差開啟壓縮行情。2024年1月降息降準預期升溫，進一步推動國債走強，部分股債混合型基金買入超長國債進行對沖，以平抑基金凈值波動?！眲运嚪Q。

此外，劉曉藝表示，2月權益市場劇烈調(diào)整，股市局部“去杠桿”（注：雪球產(chǎn)品敲入和量化DMA策略大幅回撤）令更多資金涌入債市。2月最后一周，銀行間日度交易數(shù)據(jù)顯示，前期配置型機構保險已經(jīng)開始減倉20—30年長債，城商行也有一定減倉，目前買入的主力是證券公司和基金公司，印證了當下資金驅(qū)動的邏輯。

不過，有業(yè)內(nèi)人士表示，隨著外部環(huán)境日益復雜，貨幣政策對于外部風險關注度也在提升。此前央行在2023年貨幣政策四季度執(zhí)行報告中提出，防范匯率超調(diào)風險，防止形成單邊一致性預期并自我強化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示較強韌性，美聯(lián)儲降息預期有所推遲，從匯率層面對貨幣政策放松形成一定制約，對于國內(nèi)風險資產(chǎn)表現(xiàn)有一定壓制作用。而對于債市來說，只要國內(nèi)貨幣寬松預期仍在，債市就不具備轉(zhuǎn)熊的基礎。劉曉藝表示，需要警惕的是，目前債市的脫離基本面定價跡象明顯，特別是超長端債券。

“如果市場風險偏好回升，資金或快速抽離市場，當前過于擁擠的超長債或面臨一定幅度調(diào)整。對于近期追漲的投資者需要警惕沖高回落風險。本輪上漲行情中，投資于超長期限和長期限的純債基金收益最好，30國債ETF去年11月以來4個月時間漲幅超10%。此外，投資信用債的純債基金在信用利差壓縮背景下也有不錯的收益。” 劉曉藝稱。

國債期貨還能漲多久？

隨著國債期貨持續(xù)上漲，特別是30年期國債期貨屢創(chuàng)新高。那么，接下來應該注意哪些影響因素會影響市場，債券牛市是否還能持續(xù)？

對此，金蕓立表示，當前債券市場利率已明顯低于政策理論，基于買預期、賣現(xiàn)實的交易模式，債券利率下限的打開需要政策利率超預期的下調(diào)，或即將召開的兩會對于2024年政策力度不及預期等。

劉曉藝也表示，接下來需要關注的重點在于股市和兩會經(jīng)濟目標和政策力度。目前市場對于基本面分歧不大，高頻數(shù)據(jù)也沒有給出超預期信號。市場關注的焦點在于3月初兩會經(jīng)濟目標和赤字率是否會超預期。另外，節(jié)后股市的上漲行情并沒有形成市場合力，市場風險偏好還沒有明顯回升。如果上述兩因素出現(xiàn)超預期表現(xiàn)，債市或出現(xiàn)一定調(diào)整。相反，還會驅(qū)動債市走強。

不過，針對國債期貨后期走勢，沈忱表示，當前基本面和“資產(chǎn)荒”現(xiàn)狀不支持債市走勢反轉(zhuǎn)，曲線斜率也存在進一步趨平的可能。一致性預期下，長債、超長債交易相對擁擠，對應期債盤面短期內(nèi)雖仍可能慣性走強，但潛在利空也需格外留意。中期維度，建議投資者關注財政發(fā)債節(jié)奏和發(fā)行期限分布、地產(chǎn)高頻銷售數(shù)據(jù)及權益市場走勢等。

金蕓立表示，當前債市基本面仍偏強，尚不構成扭轉(zhuǎn)債市走勢的條件，利差仍有壓縮空間，長久期債券仍有優(yōu)勢。但長債以及超長債收益率已降至歷史低位，10年債低于MLF利率超10bp，其中已反應部分降息預期，30Y-10Y利差大幅收縮至歷史低位，后期若政策出臺超預期，交易較為集中的長債以及超長債也面臨一定調(diào)整壓力。

“從當前現(xiàn)券估值來看，30年期國債收益率已經(jīng)跌破政策利率，估值較貴，新的驅(qū)動出現(xiàn)前期貨進一步上行空間不大。30年國債和10年國債利差也已經(jīng)壓縮到歷史極低水平，如果短期利空沒有出現(xiàn)，不排除曲線超長端進一步走平。”劉曉藝稱。

不過，劉曉藝表示，短債受資金利率約束影響，目前還沒有看到收益率補跌的驅(qū)動。那么，在30年—10年期限利差壓縮至極值水平后，中長端債券收益率可能出現(xiàn)補跌，10年和5年期貨再創(chuàng)新高。極端行情下，建議投資者控制好倉位，及時獲利了結，保護好勝利果實。

（來源：華夏時報）