自2019年首家理財子公司開業(yè)到2024年，銀行理財即將走過第一個新五年。理財市場轉(zhuǎn)型發(fā)展伴隨著我國經(jīng)濟增速換擋、資本市場高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的時代背景，理財機構(gòu)在逐步探尋如何從資產(chǎn)管理向財富管理發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。在監(jiān)管政策要求執(zhí)行下，理財產(chǎn)品打破剛性兌付，無論是估值方式、可投資產(chǎn)類別還是凈值化率，投資端轉(zhuǎn)型明確且堅定，但產(chǎn)品端在從定價發(fā)行到銷售管理再到持續(xù)經(jīng)營的流程中仍保留著銀行理財一直以來的獨有特性，過去這些特性被關(guān)注較少，但在當前無風險收益下行、投資者風險偏好較低、理財凈值波動提升的背景下，產(chǎn)品端的特性對于投資端的影響開始顯現(xiàn)，成為了理財待破解之題。

2023年，理財市場贖回沖擊的余波逐步消退，疊加債券市場大幅走強的背景下，理財市場表現(xiàn)相對平穩(wěn)，理財市場隨之步入修復(fù)的道路。銀行理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，截至2023年末，銀行理財存續(xù)規(guī)模26.80萬億元，較2023年中有所回升，但仍低于2022年末水平。此外，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，公募基金資產(chǎn)凈值合計27.60萬億元，高于2023年末銀行理財存續(xù)規(guī)模，銀行理財市場仍存一定修復(fù)空間。

銀行理財規(guī)模首次被公募基金超越，也引發(fā)了市場的高度關(guān)注。理財規(guī)模固然存在季節(jié)性變化，不過這一歷史性反超一定程度反映出居民財富的結(jié)構(gòu)性變遷。在當前理財市場平穩(wěn)發(fā)展的過程中，不少新的變化正在發(fā)生，這些潛在的變化不僅是資管新規(guī)后規(guī)則對齊的延續(xù)，更是銀行理財針對自己既有定位的再規(guī)劃。

2023年銀行理財市場生態(tài)變化主要在四個方面：1.市場集中度降低，部分股份行理財公司規(guī)模排名顯著提升；2.短期限純債類理財產(chǎn)品發(fā)行成全年主線；3.公募基金降費背景下，銀行理財費率優(yōu)惠相繼出臺，產(chǎn)品費率模式層面推出“破凈暫停收取管理費”、“產(chǎn)品建倉期回撤日不收管理費”、“業(yè)績不達基準有權(quán)減免管理費”創(chuàng)新；4.銀行理財產(chǎn)品創(chuàng)新從策略走向形態(tài)，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品“一籃子”銷售模式滿足投資對于流動性的需求，“目標盈”理財產(chǎn)品快速擴容，滿足投資者“落袋為安”的需求。

當前理財市場存在的一大特征是：產(chǎn)品同質(zhì)化但不標準化，理財分類評價的難度較高。本次報告，我們將不同運作模式的產(chǎn)品進行分類，對市場高度關(guān)注的業(yè)績表現(xiàn)及業(yè)績基準達標率進行統(tǒng)計。2023年，結(jié)束運作的封閉式產(chǎn)品平均成立以來年化收益率為2.95%，業(yè)績基準達標率為46%。日開型產(chǎn)品2023年平均年化收益率為2.11%，業(yè)績基準達標率87%。定開型產(chǎn)品平均定開周期年化收益率為2.77%，整體達標情況較好為77%，定開7天、14天、30天、60天和90天產(chǎn)品達標率分別為76%、57%、75%、89%和85%。最短持有期產(chǎn)品平均滾動最短持有期年化收益率為2.95%，平均滾動勝率為72%，其中最短持有期為7天、14天、30天、60天和90天產(chǎn)品達標率分別為97%、89%、84%、76%和84%。

如何在新的財富管理時代格局中找到匹配居民新需求的生態(tài)位，如何在變化中尋找發(fā)展機會，對于理財機構(gòu)而言，需要從產(chǎn)品策略、產(chǎn)品形態(tài)、營銷管理等多個維度同步進化。在發(fā)行、銷售、持營三個環(huán)節(jié)中我們分別挑選了代表性的三個特性“定價主導(dǎo)權(quán)”、“特色中間人”和“短期限及定開產(chǎn)品”與大家一同思考。

特性1：產(chǎn)品發(fā)行環(huán)節(jié)，產(chǎn)品業(yè)績比較基準的定價主導(dǎo)權(quán)應(yīng)當在資產(chǎn)端還是渠道端？當前理財市場中，產(chǎn)品定價主導(dǎo)權(quán)更偏重渠道端，匹配渠道客群收益要求的產(chǎn)品更易發(fā)行。但投資者行為存在滯后性，渠道端不應(yīng)一昧迎合投資者對絕對收益的要求，投資端需要盡可能專業(yè)且科學(xué)的與渠道端共同確定業(yè)績基準，產(chǎn)品定價的專業(yè)性和科學(xué)性仍需提升。

特性2：產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，客戶經(jīng)理作為理財產(chǎn)品銷售“中間人”，客戶經(jīng)理的業(yè)績考核指標和銷售行為會間接帶來金融產(chǎn)品的規(guī)模騰挪變化。商業(yè)銀行是理財產(chǎn)品的絕對主力銷售渠道，客戶經(jīng)理對理財產(chǎn)品銷售過程的影響大于其他金融產(chǎn)品。因此，客戶經(jīng)理在理財產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)中的影響不容忽視，對客戶經(jīng)理的賦能勢在必行。

特性3：產(chǎn)品持營環(huán)節(jié)，定開產(chǎn)品和中短期限產(chǎn)品存在的必要性不足。首先，中短期限產(chǎn)品風險收益特征定位不明，如3-6個月和6-12個月這兩類期限產(chǎn)品底層可配資產(chǎn)并不存在本質(zhì)區(qū)別，因此在產(chǎn)品的風險收益特征上并不存在較為明顯的差異。其次，定開型產(chǎn)品的持續(xù)經(jīng)營難度較大。開放期產(chǎn)品的客戶流失率較高，主要是因為投資者“贖舊買新”、“新的更好”的慣性思維。定開產(chǎn)品規(guī)模在開放期后銳減，需要持續(xù)新發(fā)產(chǎn)品接續(xù)，導(dǎo)致剩余較多“長尾”產(chǎn)品，提高了操作管理難度。

銀行理財一直致力于塑造投資穩(wěn)健、風格穩(wěn)定、收益穩(wěn)當?shù)漠a(chǎn)品定位，在低風險低收益的存款和高風險高收益的股票與股票基金之間尋求風險收益相對適中的產(chǎn)品特征，實現(xiàn)類存款替代的產(chǎn)品功能，以契合廣大銀行儲戶的需求，與其他資管機構(gòu)形成錯位競爭，優(yōu)勢互補的生態(tài)格局。

當下，銀行理財開始探索財富管理，在資產(chǎn)端和渠道端探尋循環(huán)關(guān)系，過去資管機構(gòu)更多是“產(chǎn)品銷售思維”，而未來應(yīng)該轉(zhuǎn)向“客戶服務(wù)思維”，走資產(chǎn)管理和財富管理雙線并行的發(fā)展道路。2023年以來，無論是費率改革還是其他類型的產(chǎn)品創(chuàng)新，其實都在尋求理財產(chǎn)品突圍的方法，下一階段理財產(chǎn)品的布局謀劃我們覺得可以從“低利率環(huán)境”、“現(xiàn)金流管理”、“投顧牌照”三個財富管理生態(tài)變革的可能性觸發(fā)點進行思考。

觸發(fā)點1：低利率環(huán)境。無風險收益下行，若存款類產(chǎn)品如大額存單等利率無法滿足居民增值保值的需求時，居民一定會騰挪存款到相對安全且高于存款收益的地方去，那么此時相對低波穩(wěn)健的理財產(chǎn)品、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、貨基等或許是客戶的優(yōu)先選擇。這對理財公司而言，需要儲備多元豐富的收益來源，做好產(chǎn)品的波動管理，以順應(yīng)投資者的偏好選擇。

觸發(fā)點2：現(xiàn)金流管理。當前居民投資風險偏好較為謹慎，較關(guān)注資金流動性和安全性。相對透明、可看見現(xiàn)金流的分紅型產(chǎn)品模式或許是一個方向。持續(xù)、階段性的分紅可以緩解投資者對投資收益的焦慮，同時，也能降低投資管理人因產(chǎn)品開放期客戶贖回帶來的管理難度。

觸發(fā)點3：投顧牌照。未來投顧牌照若向銀行機構(gòu)放開，在被動化、透明化、機構(gòu)化的趨勢下，對于投顧而言，需要豐富的資產(chǎn)配置工具實現(xiàn)對客戶的財富管理工作，銀行理財應(yīng)當對指數(shù)化投資有所儲備和布局，適時考慮發(fā)展指數(shù)型理財產(chǎn)品，作為策略清晰的財富管理配置工具，豐富產(chǎn)品貨架。

風險提示：本報告部分數(shù)據(jù)基于數(shù)據(jù)供應(yīng)商，可能為市場不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)，旨在反應(yīng)市場趨勢而非準確數(shù)量，所載任何意見及推測僅反映于本報告發(fā)布當日的判斷。理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準及過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資建議。金融監(jiān)管超預(yù)期，資金面波動超預(yù)期，統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在滯后性。

來源：華寶證券