近期，白糖期貨主力合約表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，自2023年12月中旬的低點(diǎn)6105元/噸一路振蕩上行至昨日的高點(diǎn)6588元/噸，累計(jì)漲幅為7.9%。春節(jié)臨近，備貨基本結(jié)束，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)如何？此外，外盤(pán)有哪些值得關(guān)注的情況，其對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？節(jié)后盤(pán)面又會(huì)走向何方？

預(yù)期差主導(dǎo)外盤(pán)市場(chǎng)

印度從“不出口甚至要進(jìn)口”到“放緩乙醇計(jì)劃增加食糖供應(yīng)”、巴西中南部產(chǎn)量從4000萬(wàn)噸上調(diào)至4150萬(wàn)—4200萬(wàn)噸、原糖漲至28美分/磅再跌至21美分/磅，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)換頻繁?！澳壳凹杏陬A(yù)期差：一是巴西是否能夠維持高產(chǎn)量，2023年12月巴西中南部降雨偏少，對(duì)處于伸長(zhǎng)期的甘蔗生長(zhǎng)不利，未來(lái)兩個(gè)月的降雨情況成為關(guān)鍵；二是印度乙醇價(jià)格已超過(guò)原糖，乙醇政策是否出現(xiàn)變化存疑?！敝行沤ㄍ镀谪洶滋茄芯繂T陳家誼說(shuō)。

一德期貨白糖高級(jí)分析師李曉威表示，往年，國(guó)際市場(chǎng)在一季度之前高度依賴(lài)巴西，2月中旬之前巴西會(huì)釋放大量供應(yīng)，待生產(chǎn)高峰過(guò)后供應(yīng)才會(huì)收縮。

陳家誼介紹，后續(xù)圣保羅的降雨情況值得關(guān)注。通常，11—12月巴西甘蔗處于伸長(zhǎng)期，此時(shí)甘蔗最需要降雨，且當(dāng)?shù)匾舱幱趥鹘y(tǒng)雨季，但2023年年末降雨偏少，不利于甘蔗生長(zhǎng)。根據(jù)外資機(jī)構(gòu)的預(yù)估，2024/2025榨季巴西中南部甘蔗單產(chǎn)為80噸/公項(xiàng)，低于2023/2024榨季的87噸/公頃。按760萬(wàn)—770萬(wàn)公項(xiàng)的面積計(jì)算，甘蔗最終產(chǎn)量為6.15億噸，折合食糖產(chǎn)量在4000萬(wàn)噸以上，但仍低于2023/2024榨季。不過(guò)，現(xiàn)在定產(chǎn)為時(shí)尚早，最終的產(chǎn)量很大程度取決于未來(lái)3—4個(gè)月的降雨情況。因此，圣保羅的降雨成為一個(gè)重要的觀(guān)察點(diǎn)。

“截至1月中旬，巴西中南部未收榨糖廠(chǎng)僅有25家，2023年同期為16家。隨著巴西甘蔗壓榨的收尾，當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)放在天氣對(duì)甘蔗生長(zhǎng)的影響以及4月正式開(kāi)始的新榨季的產(chǎn)量預(yù)估上。巴西1月下旬降雨略增，但目前出現(xiàn)干旱跡象，2024/2025榨季甘蔗產(chǎn)量或有下調(diào)空間?！崩顣酝f(shuō)。

根據(jù)泰國(guó)甘蔗及糖業(yè)委員會(huì)辦公室近日公布的數(shù)據(jù)，截至1月22日，泰國(guó)2023/2024榨季甘蔗累計(jì)入榨3814.06萬(wàn)噸，同比減少205.26萬(wàn)噸，降幅為5.11%；甘蔗糖分含量為11.61%，同比下降1.07個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)糖率為9.57%，同比下降1.13個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)糖量為364.84萬(wàn)噸，同比減少65.12萬(wàn)噸，降幅為15.15%。上述數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。

“泰國(guó)產(chǎn)量還有小幅下調(diào)的空間，但調(diào)整對(duì)貿(mào)易影響不大。除了巴西甘蔗產(chǎn)量將受天氣影響外，春節(jié)前后關(guān)鍵因素還有印度降雨偏少引發(fā)供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)加劇以及受此影響乙醇政策可能發(fā)生變化。春節(jié)前糖價(jià)下有印度產(chǎn)量和出口雙減的支撐，上有巴西產(chǎn)量刷新紀(jì)錄的壓力?！崩顣酝f(shuō)。

事實(shí)上，印度雙周食糖產(chǎn)量降幅低于預(yù)期，但乙醇政策存在變化的可能性。在榨季初期，由于厄爾尼諾導(dǎo)致降雨偏少，印度甘蔗生長(zhǎng)前景不佳，在維持450萬(wàn)噸的乙醇分流后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)印度產(chǎn)量將降至2900萬(wàn)噸，意味著印度新榨季無(wú)出口可能，甚至需要進(jìn)口。基于當(dāng)時(shí)的評(píng)估和糖廠(chǎng)的反饋，為了保證國(guó)內(nèi)供應(yīng)、控制通脹，印度政府2023年12月宣布將乙醇對(duì)食糖的分流控制在170萬(wàn)噸。如此一來(lái)，食糖供應(yīng)量將額外增加200萬(wàn)噸。

陳家誼表示，當(dāng)前印度食糖累計(jì)產(chǎn)量的確在減少，但雙周減產(chǎn)幅度正在收窄，總產(chǎn)量若能達(dá)到3300萬(wàn)噸的水平，則在扣除乙醇分流的170萬(wàn)噸，保證國(guó)內(nèi)消費(fèi)和安全庫(kù)存后，仍有約300萬(wàn)噸的剩余量。這些剩余供應(yīng)，是用來(lái)出口還是用來(lái)制醇呢？比較利潤(rùn)是一個(gè)很好的判斷指標(biāo)。

OMC大幅上調(diào)了C糖蜜為原料的乙醇價(jià)格，從49.41盧比/升上調(diào)至56.28盧比/升，漲幅約14%，是近年來(lái)最大的上調(diào)幅度。甘蔗制乙醇暫時(shí)沒(méi)有變動(dòng)，但即使用2022/2023榨季的乙醇價(jià)格估算，甘蔗制乙醇折合成原糖價(jià)格也有24—25美分/磅，高于現(xiàn)在的原糖價(jià)格。這種情況下，制醇計(jì)劃可能出現(xiàn)新的變化，若放寬甘蔗制乙醇限制，則意味著額外增加食糖供應(yīng)，食糖供需平衡表也將會(huì)相應(yīng)調(diào)整。

國(guó)內(nèi)去庫(kù)表現(xiàn)好于去年

據(jù)了解，2023/2024榨季以來(lái)食糖消費(fèi)樂(lè)觀(guān)，去庫(kù)速度較快。截至2023年12月底，甜菜糖產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古和黑龍江已全部停機(jī)，而蔗糖進(jìn)入生產(chǎn)旺季。截至2023年12月底，2023/2024榨季全國(guó)共生產(chǎn)食糖319.51萬(wàn)噸，同比減少6萬(wàn)噸。其中，產(chǎn)甘蔗糖214.48萬(wàn)噸、產(chǎn)甜菜糖105.03萬(wàn)噸。與此同時(shí)，全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖169.82萬(wàn)噸，同比增加20萬(wàn)噸；累計(jì)銷(xiāo)糖率為53.2%，同比加快7.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷(xiāo)售甘蔗糖130.74萬(wàn)噸，銷(xiāo)糖率為61%；銷(xiāo)售甜菜糖39.08萬(wàn)噸，銷(xiāo)糖率為37.2%。另外，食糖工業(yè)庫(kù)存為149.69萬(wàn)噸，同比減少26萬(wàn)噸。

“廣西新糖生產(chǎn)進(jìn)度與往年相比差異不大，2022/2023榨季減產(chǎn)疊加進(jìn)口減少，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存僅44萬(wàn)噸，同比減少45萬(wàn)噸。”李曉威說(shuō)，另外，中下游庫(kù)存薄弱，開(kāi)榨初期集中采購(gòu)，2023年12月單月廣西糖廠(chǎng)就銷(xiāo)售食糖108.5萬(wàn)噸，為2012/2013榨季以來(lái)同期高點(diǎn)。截至1月下旬，廣西市場(chǎng)第三方倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存為近年來(lái)的最低水平。

據(jù)悉，2023年12月底廣西74家糖廠(chǎng)全部開(kāi)榨，2024年1月暫未有糖廠(chǎng)收榨，而2023年同期有3家糖廠(chǎng)收榨。2024年1月58萬(wàn)噸日產(chǎn)能全部開(kāi)機(jī)投入生產(chǎn)，但1月下旬個(gè)別地區(qū)出現(xiàn)寒潮，開(kāi)機(jī)率略受影響，預(yù)計(jì)食糖產(chǎn)量同比增加20萬(wàn)噸，至190萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售意愿也較為積極，在春節(jié)備貨和糖價(jià)反彈的雙重帶動(dòng)下，當(dāng)月銷(xiāo)量同比預(yù)計(jì)增加10萬(wàn)噸，至70萬(wàn)噸。

云南的情況也相對(duì)樂(lè)觀(guān)。近兩個(gè)榨季，1月云南單月產(chǎn)糖量在38萬(wàn)—42萬(wàn)噸，銷(xiāo)售在1月中旬才會(huì)明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2024年1月銷(xiāo)量同比增加約4萬(wàn)噸，至15萬(wàn)—17萬(wàn)噸?！按汗?jié)備貨階段，采購(gòu)和囤貨需求旺盛。而春節(jié)后為傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨銷(xiāo)售表現(xiàn)一般的狀態(tài)估計(jì)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。”李曉威說(shuō)。

陳家誼表示，前期高銷(xiāo)量的原因一是上榨季末期國(guó)內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏低，本榨季初期新糖預(yù)售價(jià)格反而低于陳糖，利于新糖銷(xiāo)售；二是春節(jié)將至，下游庫(kù)存偏少，存在采買(mǎi)需求；三是上一波價(jià)格大幅下行過(guò)程中，基差得到有效釋放，激發(fā)貿(mào)易商新一輪采買(mǎi)。銷(xiāo)售進(jìn)度偏快而產(chǎn)量與往年持平，使得庫(kù)存處于下降狀態(tài)。根據(jù)沐甜科技第三方在庫(kù)數(shù)據(jù)，截至1月24日，云南市場(chǎng)第三方倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存為19萬(wàn)噸，較2023年同期減少28萬(wàn)噸。此外，根據(jù)泛糖科技數(shù)據(jù)，截至1月20日，廣西市場(chǎng)第三方倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存為50萬(wàn)噸，較2023年同期減少70萬(wàn)噸，屬于近年來(lái)的最低水平。

節(jié)后步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季

食糖價(jià)格常常表現(xiàn)出一定的周期性和季節(jié)性。每年10月至次年4月為榨糖期，11月隨著廣西糖廠(chǎng)的陸續(xù)開(kāi)榨，價(jià)格容易回落。2024年豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，食糖價(jià)格自2023年年底的7000元/噸最低下跌至6105元/噸。

一年中，春節(jié)和中秋節(jié)食糖消耗量較大。在這兩個(gè)節(jié)日的前1個(gè)月，由于食品行業(yè)大量用糖，食糖消費(fèi)進(jìn)入高峰，現(xiàn)貨帶動(dòng)期貨出現(xiàn)反彈?！暗?jié)日之后，市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)淡季。5月之前，國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)充裕，國(guó)內(nèi)庫(kù)存逐漸見(jiàn)頂，累庫(kù)階段若無(wú)新的題材，則糖價(jià)承壓的概率較大?！标惣艺x說(shuō)。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2023/2024榨季預(yù)計(jì)全國(guó)食糖產(chǎn)量有望恢復(fù)至1000萬(wàn)噸，替代糖源小幅擴(kuò)大，消費(fèi)也穩(wěn)中略增，期末庫(kù)存將小幅增加至80萬(wàn)—90萬(wàn)噸，仍然處于歷史相對(duì)低位區(qū)域。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023/2024榨季，廣西食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為600萬(wàn)噸，較上榨季增產(chǎn)73萬(wàn)噸；云南食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持在200萬(wàn)噸；廣東食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)略降至52萬(wàn)噸。全國(guó)范圍內(nèi)，食糖庫(kù)存將在3—4月達(dá)到榨季頂峰水平。2023年全年，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖397萬(wàn)噸，同比減少129.89萬(wàn)噸，降幅為24.7%。單看12月，我國(guó)進(jìn)口食糖50萬(wàn)噸，同比減少1.97萬(wàn)噸，降幅為4.3%。2023年全年，我國(guó)進(jìn)口糖漿與預(yù)混粉181.75萬(wàn)噸，同比增加73.42萬(wàn)噸，增幅為67.77%。單看12月，進(jìn)口糖漿與預(yù)混粉12萬(wàn)噸，同比增加4.67萬(wàn)噸，增幅為63.71%，為近5年來(lái)的最高水平。

“替代糖源進(jìn)口增加的主要原因是價(jià)格差異帶來(lái)豐厚利潤(rùn)，加之內(nèi)外糖價(jià)大漲，進(jìn)口窗口關(guān)閉，主客觀(guān)原因共同推動(dòng)相關(guān)替代品市場(chǎng)份額快速擴(kuò)張?！崩顣酝J(rèn)為，2023/2024榨季進(jìn)口食糖少量增加，而對(duì)應(yīng)的替代糖市場(chǎng)有更大的空間發(fā)展壯大，替代糖的市場(chǎng)份額有望刷新上榨季120萬(wàn)噸的紀(jì)錄，預(yù)計(jì)糖漿進(jìn)口量在200萬(wàn)噸、混合粉進(jìn)口量在50萬(wàn)噸，折合進(jìn)口食糖200萬(wàn)噸。

值得注意的是，近日，廣西、云南1月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)公布，兩地1月銷(xiāo)量均好于歷史同期，工業(yè)庫(kù)存為近四個(gè)榨季的最低水平。

“截至1月底，廣西、云南食糖產(chǎn)銷(xiāo)率分別為61.7%和56.28%，均為近四個(gè)榨季的最高水平。產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)度加快，與上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏低、2023年大部分時(shí)間糖價(jià)高企導(dǎo)致終端隨用隨買(mǎi)有關(guān)。盡管春節(jié)后通常處于食糖消費(fèi)淡季，但因終端庫(kù)存薄弱，春節(jié)后如原糖無(wú)劇烈波動(dòng)，則國(guó)內(nèi)仍存采購(gòu)需求，這將成為節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格的支撐因素。另外，2月以后，廣西糖廠(chǎng)陸續(xù)收榨，庫(kù)存見(jiàn)頂，資金壓力緩解，糖廠(chǎng)挺價(jià)意愿會(huì)更強(qiáng)?！惫獯笃谪洶滋歉呒?jí)分析師張笑金說(shuō)。

陳家誼認(rèn)為，春節(jié)臨近，終端備貨接近尾聲。按照季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)之后為食糖季節(jié)性消費(fèi)淡季，庫(kù)存會(huì)逐漸增加，且2024年國(guó)內(nèi)豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，故2024年春節(jié)后國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格容易回落。不過(guò)，市場(chǎng)庫(kù)存偏低，春節(jié)期間一旦海外市場(chǎng)出現(xiàn)新的話(huà)題、兌現(xiàn)新的預(yù)期差，糖價(jià)就可能出現(xiàn)反季節(jié)走勢(shì)。

據(jù)獲悉，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)三年的上漲周期，但受制于地緣沖突、能源漲價(jià)、國(guó)際衛(wèi)生事件等影響，制糖業(yè)成本整體上行，收入增長(zhǎng)存在放緩跡象。制糖行業(yè)是一個(gè)資金密集型行業(yè)，具有前期投入大、運(yùn)營(yíng)成本高等特點(diǎn)。由于前期必須投入大量的資金進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)，故需要連續(xù)性的利潤(rùn)回報(bào)，才能刺激全球產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。通過(guò)梳理近五年各產(chǎn)區(qū)的利潤(rùn)情況發(fā)現(xiàn)，僅巴西制糖成本持續(xù)低于原糖價(jià)格，印度、泰國(guó)并不滿(mǎn)足這個(gè)條件，二者食糖生產(chǎn)仍是“靠天吃飯”。

“全球產(chǎn)能的確定性增幅其實(shí)是看巴西。近五年，巴西幾大糖廠(chǎng)基本維持較高的利潤(rùn)率，這意味著巴西有較為明確的產(chǎn)能投入資本，預(yù)計(jì)未來(lái)將有200萬(wàn)—400萬(wàn)噸的產(chǎn)能增量。但是，需要注意，產(chǎn)能增幅不等于產(chǎn)量增幅，原料是否充足仍有不確定性，甘蔗單產(chǎn)還跟后續(xù)降雨情況有關(guān)?！标惣艺x說(shuō)。

“另外，從原油對(duì)原糖的影響上分析，基于原油-乙醇-原糖的價(jià)格傳導(dǎo)鏈條，巴西是這個(gè)邏輯能否成立的關(guān)鍵。巴西由于能源定價(jià)政策調(diào)整，目前含水乙醇價(jià)格仍然深度貼水原糖價(jià)格，這意味著除非巴西重啟內(nèi)外油價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，否則乙醇價(jià)格短期很難超過(guò)原糖價(jià)格。不過(guò)，不排除原油急漲急跌影響市場(chǎng)情緒，進(jìn)而導(dǎo)致原糖價(jià)格跟隨變化的情景出現(xiàn)?！标惣艺x說(shuō)。

至于海外宏觀(guān)因素的影響，陳家誼認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%不變，并暗示暫時(shí)不會(huì)降息，美元走強(qiáng)對(duì)原糖市場(chǎng)構(gòu)成壓力，也不利于我國(guó)進(jìn)口，內(nèi)外糖價(jià)倒掛的問(wèn)題將延續(xù)。

“具體到操作上，2024年二季度前半段面臨生產(chǎn)旺季新糖大量上市、進(jìn)口糖放量入市、國(guó)儲(chǔ)拋售以及需求可能低于預(yù)期的局面，價(jià)格將在5900元/噸—6800元/噸波動(dòng)，如果遭遇極端天氣和宏觀(guān)超預(yù)期事件，那么運(yùn)行區(qū)間將上下再調(diào)整300元/噸—400元/噸。建議期貨正套為主，期權(quán)以區(qū)間內(nèi)跨市、寬跨式套利以及賣(mài)出看漲期權(quán)為主?！崩顣酝f(shuō)。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）