“大浪淘沙沙去盡,沙盡之時見真金”，回望過去的2023年，市場在內(nèi)外環(huán)境的變動中跌宕起伏，A股反復(fù)開展“3000”點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)，大型私募機(jī)構(gòu)尚且有規(guī)模效應(yīng)，中小型私募機(jī)構(gòu)無疑是“雪上加霜”，私募機(jī)構(gòu)經(jīng)營兩極分化現(xiàn)象愈發(fā)突出。根據(jù)中基協(xié)的數(shù)據(jù)，截至2023年10月27日，2023年年內(nèi)累計注銷私募共2369家。展望2024年市場行情，新一輪生存戰(zhàn)即將打響。

整體規(guī)模下降，主觀、量化表現(xiàn)差異拉大

從整體來看，廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇表示，在股票策略等其他策略普遍表現(xiàn)不佳的情況下，2023年CTA策略較2023年出現(xiàn)明顯回暖，截至11月底，長周期CTA策略收益率超過5%，截面CTA策略收益率超過10%。尤其是下半年，大宗商品價格出現(xiàn)階段性反彈，商品期貨及期權(quán)類收益較好。各個CTA管理人的平均夏普等績效也是顯著好于上一年，說明優(yōu)秀的管理人依然可以穿越行情和市場不適應(yīng)的周期。

古木投資總經(jīng)理徐潔認(rèn)為，2023年期權(quán)策略方面，偏買方的策略較為受益，但是對于交易團(tuán)隊而言，需要較強(qiáng)的趨勢判斷能力，且精通各類期權(quán)組合的運(yùn)用，才能呈現(xiàn)不錯的風(fēng)險收益比。

相較于往年，程小勇認(rèn)為2023年的CTA策略主要表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：一是存續(xù)規(guī)模和新增規(guī)模都在下降，根據(jù)中基協(xié)備案數(shù)據(jù)，截至2023年10月，商品及衍生品類產(chǎn)品存續(xù)總規(guī)模1955億元，同比下降17%。其中，私募資管 CTA平均設(shè)立規(guī)模約為2000萬元，較上一年同期下降17%；平均存續(xù)規(guī)模6500萬元，較上一年下降了23%。二是2023年市場的整體波動率處于中等偏低的環(huán)境，大部分時間圍繞在10%—20%區(qū)間波動，接近2017年下半年至2018年上半年的水平。三是趨勢CTA策略表現(xiàn)不及截面CTA策略，因2023年大宗商品并沒有明顯的趨勢，且基差和價差變動頻繁，包含較多的基本面因子，截面策略在三季度反彈速度也要快于量價策略，這對于尋找結(jié)構(gòu)性的截面CTA策略有利；四是主流CTA 因子的Beta屬性整體較為明顯，基差、庫存、宏觀等因子輪流對CTA策略發(fā)力。

監(jiān)管趨嚴(yán)，馬太效應(yīng)或?qū)⒓訌?qiáng)

除基本面波動、避險情緒攀升等因素外，私募市場監(jiān)管趨嚴(yán)也使得市場出清速度加快。程小勇表示，私募基金目前面臨監(jiān)管趨嚴(yán)的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)追求盈利的模式可能遭遇嚴(yán)監(jiān)管，一方面政策對私募發(fā)行產(chǎn)品、底層資產(chǎn)嵌套和保護(hù)投資者利益方面有強(qiáng)監(jiān)管要求；另一方面政策正引導(dǎo)私募向發(fā)揮股權(quán)投資等服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面轉(zhuǎn)型。證監(jiān)會發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》顯示，在證券私募行業(yè)領(lǐng)域，該辦法對強(qiáng)化私募管理人信托責(zé)任、規(guī)范私募自有資金投資、私募產(chǎn)品托管、私募產(chǎn)品嵌套、信息披露和信息報送等方面，提出更嚴(yán)格和更明確的要求。

“私募的強(qiáng)監(jiān)管時代下，預(yù)計未來私募機(jī)構(gòu)將會迎來優(yōu)勝劣汰的時代，綜合能力差的私募機(jī)構(gòu)將加速被市場淘汰，這肯定有利于整體私募生態(tài)圈的發(fā)展。但是不好的地方在于一些具有創(chuàng)新意識的中小型私募，將來募資難度會進(jìn)一步加大，也就是馬太效應(yīng)會加強(qiáng)?！闭仔潘侥纪顿Y總監(jiān)趙玉坤表示，尤其是量化私募，大型機(jī)構(gòu)無論在人才儲備，硬件設(shè)施還是渠道資源方面，實(shí)力都是遠(yuǎn)超中小型量化機(jī)構(gòu)的?！澳敲磳τ谥行⌒退侥紮C(jī)構(gòu)來說，可以嘗試在另類策略如類固收這種小而美的策略上做出突出成績，避開量化指增，量化CTA等熱門賽道，可能不失為一種新的路徑?！?/p>

觸底反彈，今年商品期貨市場有亮點(diǎn)

展望2024年，程小勇認(rèn)為，CTA策略將有更好的表現(xiàn)，主要原因首先是私募產(chǎn)品呈結(jié)構(gòu)簡單化趨勢，這使得原本底層資產(chǎn)非常清晰的CTA策略受青睞；再者今年趨勢性CTA策略會表現(xiàn)較好，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能增強(qiáng)會帶動大宗商品出現(xiàn)普遍性反彈或上漲，尤其是我國在大多數(shù)初級工業(yè)原材料和部分農(nóng)產(chǎn)品的需求占全球的比重超過50%,這給商品期貨及期權(quán)類CTA策略帶來機(jī)會，而海外美聯(lián)儲貨幣轉(zhuǎn)向的預(yù)期也帶來權(quán)益類資產(chǎn)價格反彈；最后地緣政治動蕩、“逆全球化”和產(chǎn)業(yè)重構(gòu)等因素導(dǎo)致各個商品價格可能出現(xiàn)供需因子輪動發(fā)力的情形，截面CTA策略例如跨品種和跨期套利策略有較多的機(jī)會。

“股市今年有望重拾升勢，修復(fù)型行情值得期待。”徐潔稱，今年的亮點(diǎn)在商品期貨市場，伴隨著美國從加息周期逐步過渡到降息周期，商品市場波動率有望持續(xù)抬升。受益于商品的大共振行情，CTA策略可期待有良好表現(xiàn)，偏買權(quán)的期權(quán)策略將大放異彩。

徐潔表示，明年古木投資會進(jìn)一步拓展新的期權(quán)策略條線，比如股指期權(quán)與股票ETF結(jié)合的策略、期權(quán)指數(shù)增強(qiáng)策略等新產(chǎn)品線。商品期權(quán)市場是一個新興、發(fā)展迅猛的賽道，伴隨著上市品種越來越多，參與群體越來越廣，獲利機(jī)會非常多。

在投資板塊上趙玉坤也比較看好期權(quán)策略，尤其是以期權(quán)策略為主的小眾賽道?！澳壳皣鴥?nèi)期權(quán)市場無論從新上品種速度、存量品種的成交量、關(guān)注度等各個維度上看，發(fā)展都非常迅速，將來很有可能會作為一個次主流投資賽道，或者作為主流策略賽道的一種強(qiáng)有力補(bǔ)充的定位。”

明睿副總經(jīng)理陳翰洵表示，私募行業(yè)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管時代是一個必然的趨勢。這會帶來私募行業(yè)的陣痛，經(jīng)營機(jī)構(gòu)都在面臨新的挑戰(zhàn)和變化?！皩τ?024年我認(rèn)為堅定看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是必然選擇。在這個過程中，跟對國家政策的方向，結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，布局人民幣資產(chǎn)是主要的投資方向?！?/p>

（來源：期貨日報網(wǎng)）