中國通脹仍面臨下行壓力，數(shù)據(jù)顯示，11月消費者價格指數(shù)（CPI）同比增速下降至-0.5%，前值為-0.2%，低于市場預(yù)期。與此同時，PPI也下降至-3%，而前值為-2.6%，符合預(yù)期。

“最新的數(shù)據(jù)表明，11月中國經(jīng)濟仍存在脆弱性?！币按逯袊紫?jīng)濟學(xué)家陸挺在郵件中表示，目前將2023年和2024年的CPI預(yù)測分別從0.3%和1.0%調(diào)低至0.2%和0.6%。他認為，中國政府預(yù)計將在2024年春季的某個時候需要大力推動政策措施，并進一步支持已預(yù)售但尚未完工的住房交付。

值得一提的是，近期對于政策加碼的預(yù)期整體升溫。投資經(jīng)理和分析師認為，財政擴張、央行結(jié)構(gòu)性寬松配合財政的大方向較為明朗，但市場對財政加力的具體尺度抱有更高的期待，但這或需要等明年“兩會”才能確定。在這一背景下，近期債市多頭開始冒頭，但由于增量資金仍然欠缺，股市仍有待提振，不過機構(gòu)普遍對明年A股的預(yù)期有所改善。

通脹疲軟下刺激預(yù)期升溫

中國通脹與全球趨勢背道而馳。景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭表示，通脹下行主要由于食品（按月下跌0.5%）及能源（按月下跌2.7%）價格下滑。不過，剔除食品及能源等較為波動的項目后，核心通脹率保持不變。而更能反映內(nèi)需及家庭信心的服務(wù)業(yè)通脹，同比增速從11月的1.2%降至1%。

野村認為，服務(wù)業(yè)通脹的下行表明該領(lǐng)域的勞動力市場繼續(xù)存在疲軟，顯示因疫情導(dǎo)致的線下服務(wù)的積壓需求正在減弱，這將在2024年繼續(xù)對服務(wù)價格通脹產(chǎn)生影響。

各界認為明年的通脹情況仍將較為溫和，且部分機構(gòu)下調(diào)了明年的CPI預(yù)測。陸挺預(yù)計CPI將在今年12月以-0.3%的同比水平適度反彈，然后在1月再次下降，主要是由于2023年和2024年農(nóng)歷新年假期日期的差異。他還預(yù)計PPI將在12月適度反彈至-2.8%的同比水平，主要是由于一些基數(shù)效應(yīng)?！皩⑦@些最新數(shù)據(jù)納入我們的計算，我們將2023年和2024年的CPI預(yù)測分別從0.3%和1.0%調(diào)低至0.2%和0.6%。2024年中國通脹將保持溫和?！?/p>

趙耀庭則表示，他不認為中國經(jīng)濟正在進入通縮周期，因為核心通脹保持正面。盡管如此，多數(shù)機構(gòu)認為，當前的情況突出了貨幣及財政刺激措施加碼的必要性，關(guān)鍵在于刺激內(nèi)需。

提振地產(chǎn)亦是當前最受市場關(guān)注的一環(huán)。據(jù)克而瑞估計，中國前100家地產(chǎn)商11月合約銷售環(huán)比下降4%，同比下降30%，機構(gòu)預(yù)計2024年上半年或會延續(xù)類似的降幅。有觀點認為，銷售疲軟可能繼續(xù)拖累地產(chǎn)商的流動性，這主要由于購房者信心動搖及低線城市前景存在挑戰(zhàn)。

中歐經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)教授、央行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成日前對第一財經(jīng)表示，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，以及在去年低基數(shù)條件下，四季度我國主要經(jīng)濟指標將好于預(yù)期。“但如果明年經(jīng)濟增速要達到5%左右，依然需要努力?！彼J為，明年仍將實行積極的財政政策，若明年經(jīng)濟增速達到約5%，且赤字規(guī)模（4.88萬億元）與今年持平，則2024年目標赤字率將達3.6%左右（今年約為3.8%）；結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)、推動高質(zhì)量發(fā)展，這也符合中央金融工作會議的精神。目前中國降準的政策空間相對較大，鑒于中美利差仍位于高位、銀行凈息差持續(xù)下降，降息的概率相對更小一些。

南銀理財研究部負責(zé)人王強松表示，本周即將公布11月社融、投資和消費等數(shù)據(jù)，預(yù)計數(shù)據(jù)平穩(wěn)偏弱。同時，年度經(jīng)濟工作會議也即將召開，關(guān)注是否有具體寬松舉措(如降準、降準等)落地。

債市多頭浮現(xiàn)

在政策刺激預(yù)期下，近期債市走勢企穩(wěn)。早前由于受到特殊再融資債、萬億國債發(fā)行的沖擊，供給擔(dān)憂導(dǎo)致債市持續(xù)回調(diào)。

目前，10年國債利率在2.66%附近窄幅波動。債市博弈核心在資金，流動性分層、非銀借錢偏貴，導(dǎo)致短端利率維持在高位。政治局會議定調(diào)經(jīng)濟工作，債市的解讀偏樂觀，帶動了部分做多情緒。王強松提及，上周機構(gòu)投資者的行為較為分化，貨基出存單，農(nóng)村金融機構(gòu)、外資和理財買入存單，銀行機構(gòu)和券商賣出利率債，但保險、基金和外資買入利率債，二級市場的焦點在存單買賣?！爱斍皞刑攸c是收益曲線平坦且信用溢價偏低，短端資金緊且貨基持續(xù)賣出存單，導(dǎo)致短端利率高。但經(jīng)濟數(shù)據(jù)和預(yù)期均偏弱，導(dǎo)致長端利率低。”

相比股市，今年是利率債的小牛市，是城投債的大牛市。12月資金往往比較緊張，但債券收益率未必會上行。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀表示，預(yù)計12月央行將加大資金投放，以各種方式投放資金，避免再度出現(xiàn)10月末資金利率暴漲的局面。只要持續(xù)投放資金，短期的資金緊張只是擾動，并不會導(dǎo)致債券收益率明顯上行。

今年政府債供給比往年多，資金更易緊張，這也提升了央行寬松的必要性。他表示，地方政府特殊再融資債密集發(fā)行。截至11月28日，全國各省市披露的特殊再融資債券已經(jīng)達到1.37萬億。其次，中央政府增發(fā)萬億國債用于農(nóng)田水利建設(shè)。8月以來，貨幣市場資金捉襟見肘，F(xiàn)DR007經(jīng)常性處于7天逆回購利率之上。同時，銀行體系資金緊張，1年同業(yè)存單利率持續(xù)高于MLF利率。市場預(yù)期的降準始終沒有落地。

股市仍有待提振

就股市而言，當前各家機構(gòu)都認為2024年市場有望企穩(wěn)回升，但目前市場仍處于“磨底”階段，癥結(jié)仍在于缺乏增量資金。

吳照銀提及，7月政治局會議后，監(jiān)管層開始“救市”，下調(diào)印花稅、規(guī)范股東減持等招數(shù)接二連三。但指數(shù)仍徘徊于3000點，問題仍在于缺乏資金。根據(jù)國際金融協(xié)會的統(tǒng)計，去年末今年初資金大幅凈流入股市，隨后幾個月資金流入流出基本平衡。最近三個月（8、9、10月），股市資金分別凈流出148.9億、44.4億和74.7億美元。境內(nèi)資金遲疑，境外資金持續(xù)流出，當前市場是存量資金博弈。

就盈利而言，上市公司基本面改善輕微，不足以驅(qū)動股市走強。據(jù)統(tǒng)計，前三季度，5293家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.60萬億，實現(xiàn)凈利潤4.76萬億。第三季度，上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入181.6萬億，凈利潤1.56萬億，分別同比增長1.36%和1.68%。

在機構(gòu)看來，目前股市下跌空間不大，但缺乏上漲動力，策略以等待為主，但2024年的展望則更偏樂觀。

施羅德基金管理（中國）首席投資官安昀表示，“進入2023年末，市場情況進一步膠著，但宏觀形勢其實日漸明朗。展望明年，在資產(chǎn)配置層面，我們對股票較為積極?！彼硎?，一方面，政策刺激似乎已然在路上，空間有待打開；另一方面，企業(yè)盈利也許已經(jīng)站在拐點之上。

板塊上，施羅德表示更加看好經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性變化。首先，制造業(yè)特別是高技術(shù)投資體現(xiàn)出明顯的韌性。這表明技術(shù)升級已然成為共識；其次，中國的汽車、新能源和電子等高端制造業(yè)開始穩(wěn)步在全球推進，并且已然在一些市場取得相當?shù)姆蓊~。這是中國制造業(yè)的實質(zhì)性進步，隨著越來越多企業(yè)在海外設(shè)置產(chǎn)能，這一份額獲取料將持續(xù)；再次，在經(jīng)濟及企業(yè)盈利調(diào)整的背景之下，“平替”消費的興起是今年消費市場的一大亮點。

（來源：第一財經(jīng)）