最近，“漲勢如虹”的北交所已成為A股巿場焦點。

11月27日，北證50指數(shù)延續(xù)活躍態(tài)勢，截至當日終盤收漲11.41%，報1101.79點，單日成交303.3億元，再創(chuàng)歷史新高。所有北交所公司全線上漲，更有近30只個股30CM漲停。

在此種背景下，一批IPO“變道者”開始受到市場關注：在一系列政策的刺激下，一批原定在滬深交易所IPO的公司開始改道選擇北交所上市。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來至少已有7家企業(yè)改道北交所，分別為千禧龍纖、齊治科技、廣信科技、九州風神、銅冠礦建、佰源裝備、鐵拓機械。除此之外，在去年變道北交所的聚合科技亦在今年10月成功過會。

“當下的北交所，給了投資者以一級市場的價格買入經(jīng)過嚴格審計、層層篩選后的二級股票的機會?！比A夏基金相關人士表示。

其同時亦稱，“流動性”這一長期困擾北交所投資者的問題，也正在發(fā)生實質性的變化。

多家企業(yè)“變道”北交所

11月24日，鐵拓機械收到了北交所下發(fā)的第三輪上市審核問詢函。

根據(jù)公開資料，鐵拓機械主要從事瀝青混合料攪拌設備及其配套設備的研發(fā)、生產、銷售和服務，是一家集研發(fā)、生產、銷售和服務為一體的瀝青混合料攪拌設備及其配套設備的專業(yè)生產商，亦是國家工信部認定的制造業(yè)單項冠軍培育企業(yè)、“專精特新”小巨人企業(yè)。

作為北交所的“變道者”之一，鐵拓機械此前曾向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了上市申請，并在2020年9月獲得受理。但在經(jīng)過一輪問詢后，公司于2021年2月將上市申請撤回，隨后于2022年10月轉向北交所報送輔導備案材料。

在鐵拓機械最新收到的問詢函中，北交所重點就三個方面提出了質疑。

根據(jù)相關問詢函，鐵拓機械在2020-2022年營業(yè)收入分別為 34448.60 萬元、24434.28 萬元、35941.73 萬元，各期收入變動率分別為 14.02%、-29.07%、47.10%、50.67%，扣非歸母凈利潤的變動率分別-5.18%、-72.49%、248.39%、290.21%。對此，北交所要求該公司說明業(yè)績大幅波動且與同行業(yè)可比公司變動趨勢相反的合理性。

同時，北交所要求鐵拓機械結合存貨結構和庫齡等相關因素，充分論證公司存貨跌價計提比例遠低于同行業(yè)可比公司的原因，存貨跌價計提是否充分；要求公司謹慎測算如按照同行業(yè)可比公司跌價準備計提比例計提跌價，對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的影響，是否還滿足發(fā)行上市條件。

此外，考慮到鐵拓機械較早布局俄羅斯市場，北交所還要求公司進一步說明相較于國內競爭對手，自身產品的具體競爭優(yōu)勢，說明通過模塊化設計、非核心零部件本地化生產等方式而具備的成本優(yōu)勢是否具備可持續(xù)性，相關技術被競爭對手替代的難易程度，是否存在被國內其他競爭對手替代的風險；要求結合國內外競爭對手的競爭格局、俄羅斯瀝青公路需求說明向俄羅斯銷售大幅增長的可持續(xù)性。

與鐵拓機械類似，千禧龍纖同樣也是北交所的“變道者”之一。公司在2020年擬登錄創(chuàng)業(yè)板受阻后，于今年3月向北交所報送輔導備案材料，并在11月24日獲得受理。

根據(jù)公開資料，千禧龍纖主營業(yè)務是超高分子量聚乙烯纖維長絲的研發(fā)、生產與銷售。超高分子量聚乙烯纖維長絲的研發(fā)、生產和銷售主營產品是超高分子量聚乙烯纖維長絲系列產品和無緯布及其防護系列產品，主要應用領域為海洋漁業(yè)、紡織用品、安全防護、軍事裝備、航空航天、體育用品、醫(yī)療器材和建筑工程等。

實際上，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至11月27日，今年以來至少有7家企業(yè)從創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板及上證主板向北交所變道。從行業(yè)來看，其中4家公司歸屬工業(yè)，2家公司歸屬信息技術，1家公司歸屬材料。

政策組合拳推動顯著

企業(yè)選擇“變道”北交所，與政策層面的推動力密不可分。

今年9月1日，證監(jiān)會制定并發(fā)布《關于高質量建設北京證券交易所的意見》（以下簡稱《意見》），提出以下目標：經(jīng)過3到5年的努力，北交所市場規(guī)模、效率、活躍度、穩(wěn)定性等均有顯著提升，市場活力和韌性增強，形成北交所品牌特色和優(yōu)勢，未來要對新三板的撬動作用日益顯現(xiàn)，服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯；用5到10年時間，將北交所打造成成熟、高效、具有品牌吸引力和市場影響力交易所。

具體內容上，《意見》就進一步推進北交所穩(wěn)定發(fā)展和改革創(chuàng)新共提出19條意見。其中，在發(fā)行端上，《意見》優(yōu)化“掛牌滿12個月”執(zhí)行標準，明確發(fā)行條件中“已掛牌滿12個月”的計算口徑為“交易所上市委審議時已掛牌滿12個月”，允許掛牌滿12個月的摘牌公司二次掛牌后直接申報北交所上市，進一步加大對優(yōu)質企業(yè)的支持力度，降低市場成本、明確各方預期。

中國銀河證券研究院分析師范想想在研報中指出，《意見》的出臺，從上市公司供給、交易制度優(yōu)化、長期資金入市等多方面促進北交所的長期穩(wěn)定發(fā)展，改革深化，使得服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯，促使北交所品牌、特色的形成，北交所未來將成為具有品牌吸引力和市場影響力的交易所。

隨后的10月8日，為貫徹落實《意見》要求，北交所修訂了《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第7號——轉板》。

對此，長城證券分析師汪毅在研報中指出，本次優(yōu)化轉板機制，有利于加強多層次資本市場互聯(lián)互通，為北交所上市公司發(fā)展壯大提供了多元路徑，有助于轉板機制的有序化、規(guī)范化和常態(tài)化，進而讓未來出現(xiàn)更多有轉板意愿的公司完成上市轉板。同時，轉板政策的完善和通暢，也打開了北交所優(yōu)質上市公司發(fā)展空間，帶動北交所活躍度提升，有助于北交所估值水平向其他創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板靠攏。

11月9日，北交所董事長周貴華公開表示，未來將優(yōu)化發(fā)行上市制度安排，加快推出首次公開發(fā)行并在北交所上市制度。市場人士認為，此舉措將有利于服務更早、更小、更新的創(chuàng)新型中小企業(yè)，夯實北交所長期發(fā)展根基。

估值修復或到尾聲

從市場表現(xiàn)來看，在滬深兩市較為低迷的近日，北交所卻是熱鬧非凡。

統(tǒng)計顯示，在近7個交易日內，北證50的累計漲幅達到35.71%，期間，多只北交所個股連續(xù)30CM漲停，市場成交額也是迭創(chuàng)新高。

在華夏基金相關人士看來，足夠低的估值、優(yōu)質的標的與流動性改善三重共振，是北交所行情持續(xù)的根本原因。

“當前北交所整體估值足夠便宜。盡管近期北交所股票反彈較快較多，但在絕對值上，估值水平依然很低。目前，北證50指數(shù)動態(tài)市盈率僅31倍，相對大多數(shù)成長指數(shù)，估值優(yōu)勢較為明顯。大量優(yōu)質北交所成長股的估值都在15倍左右；而考慮到成長性，切換到2024年，估值接近10倍左右?？梢哉f，當下的北交所，給了投資者以一級市場的價格買入經(jīng)過嚴格審計、層層篩選后的二級股票的機會?！比A夏基金人士表示。

其進一步表示，流動性這一長期困擾北交所投資者的問題，也正在發(fā)生實質性變化，“今年以來，以公募基金為代表的機構開始穩(wěn)步增持北交所股票，例如在曙光數(shù)創(chuàng)、鼎智科技、錦波生物等一批北交所股票身上，都可以看到機構買入的身影。隨著各類資金入場，上述公司日均成交額動輒上億，甚至達到2-3億。而伴隨著北交所與科創(chuàng)板投資者門檻的‘互通’，越來越多開通了科創(chuàng)板交易權限的投資者已陸續(xù)開通北交所交易權限?？梢哉f，一批有利于北交所流動性改善的政策和措施，都已然在路上，并正潛移默化的發(fā)揮著作用?！?/p>

值得一提的是，在近期北交所熱火朝天背后，市場資金的炒作力量也不可忽視。

實際上，11月27日，北交所就首次在盤中發(fā)布與交易監(jiān)管關聯(lián)公告，稱11月20日至11月24日，北交所對涉及盤中拉抬打壓、以漲停價格大額申報或連續(xù)申報等異常交易行為，共采取口頭警示、監(jiān)管關注、出具警示函等自律監(jiān)管措施93人次。同時，北交所還對近期漲幅異常的“凱華材料”“志晟信息”“華陽變速”等進行了重點監(jiān)控，并督促會員加強客戶交易行為管理，及時向投資者提示有關交易風險。

市場數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，北交所全部上市公司平均市值15.8億，北證50成分股平均市值31億，符合微盤股市值特征。對此，奶酪基金的基金經(jīng)理莊宏東表示，北交所的標的通常流通盤比較小，不需要太大的資金體量就可以實現(xiàn)較大的漲幅，尤其在短期市場缺乏增量資金的背景下，更容易吸引資金進行炒作。

不少機構人士分析稱，目前北交所這種上漲屬于短期擁擠交易，政策帶來的流動性對北交所市值小的企業(yè)影響更加明顯。參考目前創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的估值分位，以及考慮到北證與“雙創(chuàng)”在標的行業(yè)分布、公司體量等方面的差異，北交所的第一步估值修復或已近尾聲，未來上漲可否持續(xù)還需要打上問號。

（來源：經(jīng)濟觀察報）