2023年記賬式附息（十四期）國債已招標(biāo)發(fā)行。6月26日，中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）發(fā)布關(guān)于增加10年期國債期貨合約可交割國債的通知，引發(fā)市場關(guān)注。其實(shí)早在2020年，國家招標(biāo)發(fā)行1萬億元抗疫特別國債，中金所第一時間將抗疫特別國債納入可交割券范圍，以便利投資者對沖風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)持債動力。

金融期貨市場與現(xiàn)貨市場同根同源、緊密相連，建設(shè)好、發(fā)展好金融期貨市場，是建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場的題中應(yīng)有之義。近年來，金融期貨市場不斷壯大。2022年，中金所上市了中證1000股指期貨、中證1000股指期權(quán)和上證50股指期權(quán)；上交所上市了中證500ETF期權(quán)；深交所上市了創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)和深證100ETF期權(quán)。金融期貨市場作為金融市場的重要組成部分，為投資者提供精細(xì)化、低成本、高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)管理和投資者資產(chǎn)配置等方面具有重要意義。

增強(qiáng)資本市場韌性

2022年11月，在宏觀政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好和資金面收斂的背景下，我國債券市場出現(xiàn)較大幅度波動。但國債期貨經(jīng)受住了債市劇烈波動的考驗(yàn)，成交量、持倉量創(chuàng)歷史新高，對債券一、二級市場流動性起到積極促進(jìn)作用，較好發(fā)揮了債市“避風(fēng)港”和“減震器”功能。

這是金融期貨發(fā)揮市場功能的一個縮影。在市場經(jīng)濟(jì)大海中，企業(yè)是“汪洋中的一條船”，需要有抵御風(fēng)浪的工具，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，幫助企業(yè)平穩(wěn)駕馭。期貨市場最重要的功能之一就是風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)可以在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場方向相反、數(shù)量匹配的交易頭寸，使期貨市場與現(xiàn)貨市場的盈虧形成一個相互沖抵的關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在不同市場、不同時空的對沖、轉(zhuǎn)移，保證自身的財(cái)務(wù)安全。金融期貨對于金融機(jī)構(gòu)和金融市場的作用也是同樣的道理。

以股指期貨為例，它是國際市場最為通行和成熟的基礎(chǔ)性金融衍生品。全球的共同基金、養(yǎng)老金等長期機(jī)構(gòu)投資者已發(fā)展出“兩條腿走路”的投資模式，即股票現(xiàn)貨資產(chǎn)配置與指數(shù)衍生品相配合，利用期貨、期權(quán)等衍生品對沖長期股票現(xiàn)貨價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。某種意義上，以股指期貨為代表的金融衍生品是一個國家金融市場成熟度和競爭力的重要體現(xiàn)。

“股指期貨及期權(quán)有助于對沖持股風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定持股信心、平抑市場波動。”業(yè)內(nèi)專家表示，研究成果表明，對比滬深300股指期貨推出前后12年，標(biāo)的指數(shù)年化波動率、平均日內(nèi)波幅均降低約三成，漲跌幅超過5%以上的天數(shù)下降約四成；指數(shù)市盈率的5年歷史波動率下降了約七成。

路博邁基金管理（中國）有限公司量化投資部總經(jīng)理周平表示，股指期貨是一種中性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有雙向交易功能，交易者既可以買多，也可以賣空。投資基金、養(yǎng)老基金等大型機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值，本質(zhì)上是為了給現(xiàn)貨頭寸上一道“保險(xiǎn)”。比如，當(dāng)一家基金決定長期持有股票投資組合的時候，如果能在股指期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)，那么它就敢于長期投資、價(jià)值投資，而無須因市場下跌輕易賣出股票現(xiàn)貨，這樣現(xiàn)貨市場就能更加穩(wěn)定。但如果沒有對應(yīng)于其投資組合的股指期貨，一旦出現(xiàn)大盤下跌，他們就是再看好自己手里的投資組合，也只能被迫砍倉，這樣就反而會加大股市拋壓，加劇股價(jià)的波動。

再以國債期貨為例，國債期貨為投資者提供了利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)持債信心，特別是在市場劇烈波動時可緩解現(xiàn)貨市場拋壓，保障現(xiàn)貨市場功能正常發(fā)揮。“國債期貨對于公募基金來說是非常重要的工具，債券基金管理中面臨控制風(fēng)險(xiǎn)和提供流動性兩個訴求，恰恰是國債期貨能夠利用其產(chǎn)品特點(diǎn)，能幫助我們實(shí)現(xiàn)。”鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理助理、固定收益總監(jiān)王華表示。

金融機(jī)構(gòu)普遍主動運(yùn)用國債期貨對沖承銷、做市、組合管理中的利率風(fēng)險(xiǎn)。在華泰證券證券投資部總經(jīng)理江曉陽看來，中金所推出的4個股指期貨品種，形成了較為完整的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品序列，為券商自營提供更有效的套保工具。“如果沒有股指期貨作為對沖工具，相當(dāng)體量的穩(wěn)健型投資資金就不會進(jìn)入權(quán)益市場，尤其是低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金和境外資金。”浙商期貨董事長胡軍表示，股指期貨的發(fā)展為權(quán)益市場提供了很好的流動性，豐富的產(chǎn)品線還進(jìn)一步擴(kuò)大了資產(chǎn)配置空間。

提升直接融資質(zhì)效

隨著全市場注冊制改革推向深入，上市公司數(shù)量增加、個股質(zhì)地分化等對投資者的價(jià)值識別和甄選能力提出了更高要求，個人投資者將更加傾向于通過專業(yè)投資渠道入市，指數(shù)化投資等迎來更大發(fā)展空間，這離不開金融期貨期權(quán)的賦能。

股指期貨和期權(quán)產(chǎn)品的上市，顯著推動了標(biāo)的指數(shù)相關(guān)金融產(chǎn)品的開發(fā)與投資策略的創(chuàng)新運(yùn)用。例如，中證1000股指期貨及期權(quán)產(chǎn)品上市半年間，掛鉤中證1000指數(shù)的公募基金產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模，從上市前的36只、約80億元，增長至57只、491億元，數(shù)量和規(guī)模分別增長58%和514%，相關(guān)品種的最大規(guī)模由43億元增至118.2億元。

中金所黨委書記、董事長何慶文表示，金融期貨依托對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行市場化定價(jià)、轉(zhuǎn)移和重新配置，有助于引導(dǎo)資金資源流向國家戰(zhàn)略支持領(lǐng)域。股指期貨和期權(quán)為投資者提供了管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，投資者得以更加專注于篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)標(biāo)的，挖掘超額收益，助力市場估值合理回歸，形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。專業(yè)機(jī)構(gòu)可充分運(yùn)用金融期貨靈活調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)—收益結(jié)構(gòu)，創(chuàng)設(shè)出更多滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，更好滿足居民財(cái)富管理需求。國債期貨更是有助于投資者抵御利率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投標(biāo)和持有積極性。

近年來，受多種因素影響，股債匯市場波動加大、共振增強(qiáng)，發(fā)揮金融期貨功能、擴(kuò)大金融期貨開放，能夠塑造更加積極的開放形象，進(jìn)一步滿足境外投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求。比如，在債券市場對外開放的重要渠道——“債券通”下，境外客戶對報(bào)價(jià)和服務(wù)質(zhì)量要求較高，部分機(jī)構(gòu)在相關(guān)做市策略中，運(yùn)用國債期貨提升自身定價(jià)和現(xiàn)貨持倉管理能力，為客戶提供多品種、全曲線的優(yōu)質(zhì)報(bào)價(jià)，在處理大額單筆交易需求時也更加從容，在微觀上幫助機(jī)構(gòu)有效控制風(fēng)險(xiǎn)、提升業(yè)務(wù)可持續(xù)性，在宏觀上則有助于提升人民幣資產(chǎn)的國際吸引力。

助力資本市場深化改革

近年來，我國股指期貨和期權(quán)市場持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，價(jià)格關(guān)聯(lián)度好，機(jī)構(gòu)投資者成交持倉占比逐步提升，功能發(fā)揮比較良好。申萬宏源證券執(zhí)委會成員、金融創(chuàng)新總部總經(jīng)理湯俊表示，當(dāng)前資本市場容量快速擴(kuò)容，經(jīng)營主體多元化發(fā)展，隨著多層次資本市場構(gòu)架的不斷完善，衍生品未來將在資產(chǎn)配置、財(cái)富管理方面發(fā)揮更為重要的作用。

當(dāng)然，我國金融期貨市場仍處于初級階段，功能發(fā)揮仍有很大提升空間。專家建議加快上市更多金融衍生品，同時在確保穩(wěn)妥的基礎(chǔ)上，在業(yè)務(wù)層面適度放寬對于相關(guān)機(jī)構(gòu)的限制，從而更好滿足市場的需求。“資本市場全面深化改革帶來市場環(huán)境和生態(tài)的重塑，為金融期貨市場建設(shè)創(chuàng)造了新的廣闊機(jī)遇，也提出了更高要求。”何慶文表示，下一步，中金所在證監(jiān)會黨委的領(lǐng)導(dǎo)下，進(jìn)一步提高政治站位，主動融入國家戰(zhàn)略和資本市場改革開放大局，扎實(shí)做好安全生產(chǎn)、一線監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)防范、市場培育等各項(xiàng)工作，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品供給，持續(xù)優(yōu)化參與者結(jié)構(gòu)，提升中長期資金參與的廣度和深度，加快推進(jìn)高水平對外開放，為建設(shè)一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場作出新的更大貢獻(xiàn)。