“服務(wù)實(shí)體企業(yè)、探索發(fā)展新路——2021年‘大商所企風(fēng)計(jì)劃’基差貿(mào)易案例”系列報(bào)道之三

2018年12月10日，乙二醇期貨在大商所上市后，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能充分發(fā)揮，并為聚酯產(chǎn)業(yè)提供了更完整、更全面的原料避險(xiǎn)工具體系。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐云谪泝r(jià)格為基準(zhǔn)，基差貿(mào)易開始成為主流，在幫助貿(mào)易商穩(wěn)定客戶關(guān)系，助力消費(fèi)企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)成本方面發(fā)揮了重要作用。

2021年間，面對(duì)乙二醇價(jià)格的的大起大落，華泰期貨在服務(wù)中小企業(yè)過程中，發(fā)揮研究院及風(fēng)險(xiǎn)管理公司的力量，通過“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”(下稱“大商所企風(fēng)計(jì)劃”)，積極促成產(chǎn)業(yè)企業(yè)上下游客戶的基差貿(mào)易合作，為兩家企業(yè)客戶提升套期保值實(shí)踐能力，通過基差貿(mào)易增強(qiáng)相互合作黏性，實(shí)現(xiàn)合作共贏創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

期貨公司“搭橋”產(chǎn)業(yè)上下游

由于2020年四季度虧損較大，2021年年初乙二醇工廠降負(fù)意愿明顯，主港庫(kù)存處于下降趨勢(shì)，需求方出現(xiàn)淡季不淡的局面，總體估值偏低。2月底，乙二醇行情進(jìn)入一波快速拉漲過程，短短幾個(gè)交易日內(nèi)，現(xiàn)貨市場(chǎng)最高上沖至6500元/噸以上的價(jià)位。但市場(chǎng)在3月1日創(chuàng)下近幾年的高點(diǎn)短暫盤整后，就出現(xiàn)急速回落，很快回吐了前期90%的漲幅。市場(chǎng)大起大落，貿(mào)易商擔(dān)心拿貨后價(jià)格急跌造成虧損，下游工廠也由于畏高情緒不敢大量拿貨，貿(mào)易雙方亟待尋找恰當(dāng)?shù)墓ぞ呓鉀Q困境。

江陰宏凱化纖有限公司(下稱宏凱化纖)隸屬江蘇華宏事業(yè)集團(tuán)，主要從事滌綸短纖維及再生PET的生產(chǎn)，乙二醇年度使用需求約20萬噸，其中年度長(zhǎng)約模式采購(gòu)12萬噸，占比70%;市場(chǎng)現(xiàn)貨模式采購(gòu)6萬噸，占比30%。宏凱化纖需采購(gòu)乙二醇原料保障生產(chǎn)，但傳統(tǒng)一口價(jià)采購(gòu)模式下，面臨高價(jià)被動(dòng)采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

江陰市金橋化工有限公司(下稱金橋化工)，主營(yíng)液體化工產(chǎn)品的國(guó)際、國(guó)內(nèi)貿(mào)易，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球多地，是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)，中國(guó)服務(wù)企業(yè)500強(qiáng)。金橋化工從事乙二醇現(xiàn)貨貿(mào)易多年，2020年乙二醇貿(mào)易量超60萬噸，年銷售額為28億元。雖然有穩(wěn)定的現(xiàn)貨和長(zhǎng)約購(gòu)銷渠道，但面臨庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)。

了解這些情況后，華泰期貨決定為這兩家客戶“牽線搭橋”，通過“大商所企風(fēng)計(jì)劃”項(xiàng)目促成雙方的基差貿(mào)易合作，并就行情研判等方面為項(xiàng)目提供支持。

首先金橋化工從上游按照長(zhǎng)單價(jià)采購(gòu)乙二醇庫(kù)存后，根據(jù)市場(chǎng)研判擇機(jī)對(duì)庫(kù)存賣出套保。隨后在與宏凱化纖簽訂基差貿(mào)易合同，待宏凱化纖確定點(diǎn)價(jià)時(shí)，金橋化工根據(jù)客戶指令對(duì)前期賣出保值的庫(kù)存買入平倉(cāng)，平倉(cāng)數(shù)量與宏凱化纖點(diǎn)價(jià)數(shù)量相等，最終宏凱化纖的現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)等于“平倉(cāng)成交價(jià)+基差”。通過基差貿(mào)易合同采購(gòu)，宏凱化纖可在合同約定時(shí)間內(nèi)點(diǎn)價(jià)，最終結(jié)算價(jià)按“期貨點(diǎn)價(jià)價(jià)格+基差”確定，獲得降低采購(gòu)成本的機(jī)會(huì)，更好管控價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

基差貿(mào)易讓貿(mào)易雙方實(shí)現(xiàn)共贏

具體操作中，金橋化工與宏凱化纖進(jìn)行市場(chǎng)對(duì)接，在宏凱化纖有采購(gòu)需求時(shí)，在對(duì)期貨盤面走勢(shì)進(jìn)行研判的基礎(chǔ)上，結(jié)合采購(gòu)成本給予市場(chǎng)基差報(bào)價(jià)。雙方根據(jù)各自在市場(chǎng)上了解到的情況進(jìn)行基差報(bào)盤與遞盤。通常取雙方報(bào)盤與遞盤的平均價(jià)作為協(xié)商結(jié)果，并確定點(diǎn)價(jià)期，隨后完成合同簽訂。按照合同，收到預(yù)付款后，金橋化工在指定地點(diǎn)指定時(shí)期內(nèi)交貨。

在約定點(diǎn)價(jià)期內(nèi)，宏凱化纖可以根據(jù)期貨市場(chǎng)情況擇機(jī)點(diǎn)價(jià)。據(jù)了解，宏凱化纖根據(jù)生產(chǎn)情況決定現(xiàn)貨采購(gòu)節(jié)奏，當(dāng)現(xiàn)貨需求較為急迫時(shí)可能存在被動(dòng)點(diǎn)價(jià)的情況;在需求較緩的時(shí)候，企業(yè)通常參考現(xiàn)貨均價(jià)走勢(shì)及對(duì)期貨盤面走勢(shì)進(jìn)行判斷，當(dāng)預(yù)期點(diǎn)價(jià)價(jià)格低于當(dāng)月現(xiàn)貨均價(jià)時(shí)，或預(yù)期期貨價(jià)格將走強(qiáng)的時(shí)候，企業(yè)會(huì)選擇提前點(diǎn)價(jià)。

宏凱化纖決定點(diǎn)價(jià)時(shí)間后，雙方確定點(diǎn)價(jià)數(shù)量及價(jià)格指令。金橋化工期現(xiàn)部依據(jù)指令完成期貨平倉(cāng)并出具成交細(xì)節(jié)，雙方按照“期貨實(shí)際成交價(jià)+基差”確定結(jié)算價(jià)，并出具點(diǎn)價(jià)確認(rèn)書由雙方蓋章確認(rèn)。雙方根據(jù)最終結(jié)算價(jià)多退少補(bǔ)，并完成發(fā)票開具。

2021年5月中旬，金橋化工與宏凱化纖簽訂了1000噸乙二醇基差貿(mào)易合同，確定點(diǎn)價(jià)基差為-20元/噸，并協(xié)商可先提貨后點(diǎn)價(jià)。點(diǎn)價(jià)合同簽訂后，期貨價(jià)格隨后出現(xiàn)較大幅度跌幅，宏凱化纖預(yù)期下方空間有限，且點(diǎn)價(jià)價(jià)位達(dá)到了心理預(yù)期，因此在期貨價(jià)格為4880元/噸時(shí)點(diǎn)價(jià)，最終現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)為4860元/噸，對(duì)應(yīng)5月現(xiàn)貨月度均價(jià)4876.55元/噸，實(shí)現(xiàn)了節(jié)約采購(gòu)成本16550元。

對(duì)于金橋化工而言，在簽訂基差合同前后對(duì)1000噸庫(kù)存賣出套期保值，開倉(cāng)點(diǎn)位平均為5222.5元/噸。宏凱化纖發(fā)出平倉(cāng)指令后，平倉(cāng)價(jià)位為4880元/噸，最終實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)總收益325950元。

由于合同簽訂到點(diǎn)價(jià)期間正好處在期貨價(jià)格大幅度下跌階段，且金橋化工開倉(cāng)套保時(shí)機(jī)正好選擇在市場(chǎng)階段高點(diǎn)，因此在期貨端獲取到的充分收益有效對(duì)沖了現(xiàn)貨端虧損。同時(shí)，宏凱化纖在期貨價(jià)格下跌過程中點(diǎn)價(jià)，進(jìn)一步降低了采購(gòu)成本，且并未犧牲上游供應(yīng)商利益。

隨后，項(xiàng)目一直持續(xù)到當(dāng)年8月。近半年時(shí)間里，貿(mào)易雙方共簽訂了9筆基差合同，涉及現(xiàn)貨量8522.52噸。其間，下游客戶宏凱化纖共進(jìn)行12次點(diǎn)價(jià)，最終節(jié)約采購(gòu)成本15.22萬元。金橋化工在期貨端的收益則有效彌補(bǔ)了現(xiàn)貨端銷售收入的下降，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)總利潤(rùn)3.81萬元。

供應(yīng)鏈一體化服務(wù)中小企業(yè)可期

隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展成熟，基差貿(mào)易在越來越多的行業(yè)中扎根成長(zhǎng)，也逐漸成為乙二醇市場(chǎng)貿(mào)易的主流模式。對(duì)于下游消費(fèi)企業(yè)而言，基差貿(mào)易相比傳統(tǒng)貿(mào)易模式，可實(shí)現(xiàn)先交貨、后結(jié)算，保證下游客戶生產(chǎn)和庫(kù)容安排更為從容，同時(shí)，點(diǎn)價(jià)權(quán)可以幫助買方企業(yè)降低采購(gòu)成本、增加銷售利潤(rùn)。對(duì)于貿(mào)易商而言，通過期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在下游客戶采購(gòu)成本下降的基礎(chǔ)上，貿(mào)易商總體收入并不會(huì)受到損失，能實(shí)現(xiàn)與下游客戶的共贏，增強(qiáng)客戶黏性。

“近年市場(chǎng)波動(dòng)率加大，庫(kù)存管理難度也水漲船高，現(xiàn)在確實(shí)越來越離不開期貨市場(chǎng)的對(duì)沖保護(hù)了。”金橋化工乙二醇產(chǎn)品負(fù)責(zé)人何宗宇表示，無論是庫(kù)存還是正常的船貨采購(gòu)，如果缺乏了期貨賣出套期功能，就不能真正對(duì)價(jià)格進(jìn)行全時(shí)段的管理。據(jù)他介紹，現(xiàn)貨或船貨的采購(gòu)對(duì)應(yīng)期貨的賣出，即持有現(xiàn)貨，盤面對(duì)沖，形成基差正套配置，對(duì)應(yīng)銷售下游工廠客戶是反套配置，這樣的進(jìn)出項(xiàng)平衡十分有利于庫(kù)存管理，也可較大程度匹配了下游客戶點(diǎn)價(jià)需求。

何宗宇提到，目前公司也在鼓勵(lì)業(yè)務(wù)人員充分了解產(chǎn)業(yè)訴求和不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，熟悉客戶運(yùn)營(yíng)情況，以幫助客戶優(yōu)化采購(gòu)流程與采購(gòu)成本，希望在客戶困難時(shí)期幫助其制定基差貿(mào)易策略，通過先送貨、后結(jié)算等方式解決客戶的困境。