面對(duì)即將到來(lái)的6·18年中大促，五月末，正是各大平臺(tái)“跑馬圈地”促銷的發(fā)力關(guān)鍵點(diǎn)。

其中，小紅書(shū)正在成為越來(lái)越多品牌主的營(yíng)銷平臺(tái)新選擇。而為小紅書(shū)進(jìn)行三輪融資的天圖資本，準(zhǔn)備去港股沖刺IPO了。

近日，證監(jiān)會(huì)披露深圳市天圖投資管理股份有限公司（即天圖投資）首次公開(kāi)發(fā)行境外上市外資股并上市的申請(qǐng)文件。隨后，新三板掛牌主體的天圖投資也發(fā)布了停牌公告。

如果上市順利，天圖投資將成為內(nèi)地創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中首個(gè)同時(shí)在新三板掛牌且在港股上市的企業(yè)。

作為一家創(chuàng)立于深圳的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，天圖投資主要垂直深耕與消費(fèi)品領(lǐng)域的投資，多家耳熟能詳?shù)拿餍窍M(fèi)企業(yè)背后都少不了天圖投資的身影，其中就有去年IPO的新式茶飲奈雪的茶、鹵味標(biāo)桿周黑鴨、精品水果零售百果園、國(guó)潮糕點(diǎn)鮑師傅、雪糕貴族鐘薛高、茶葉連鎖八馬茶葉等等。

不過(guò)，僅今年五月，天圖投資重點(diǎn)投資的奈雪的茶、百果園在食品安全上紛紛暴雷。同時(shí)，八馬茶葉錯(cuò)失創(chuàng)業(yè)板，江小白被曝裁員。

此外，今年也是資本寒冬。伴隨著疫情，尤其是新消費(fèi)賽道的資本紅利在短期之內(nèi)消失。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，仍在新三板掛牌的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)僅剩12家。

而作為其中一家的天圖投資，恰好在新消費(fèi)賽道遇冷且投資項(xiàng)目遇阻時(shí)，五月份執(zhí)意搶占“創(chuàng)投第一股。

天圖投資作為第一個(gè)試水的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，或許為了尋找一個(gè)募資新路徑。

但第一季度財(cái)報(bào)至今未出，那么究竟是為了在業(yè)績(jī)亮眼時(shí)，能夠上市成功？還是急需募資？還是長(zhǎng)期持股的投資人急于退市？

多個(gè)項(xiàng)目遇阻 營(yíng)收波動(dòng)大

已創(chuàng)立20年的天圖投資，雖受益于精準(zhǔn)投資的明星項(xiàng)目，但也免不了項(xiàng)目遇阻導(dǎo)致自身受到?jīng)_擊，引發(fā)投資者對(duì)其上市能力的質(zhì)疑。

在過(guò)去兩年，消費(fèi)賽道歷經(jīng)了快速崛起，甚至 “非理性繁榮”的時(shí)期。而現(xiàn)在，伴隨著疫情的影響，新消費(fèi)賽道的資本紅利短期之內(nèi)的消失，新消費(fèi)這艘 “巨輪” 正緩緩駛?cè)?ldquo;深水區(qū)”。

據(jù)IT桔子統(tǒng)計(jì)，2022年第一季度在投資總金額上，新消費(fèi)領(lǐng)域的投融資總額為 152.7 億元，同比減少了 69%，環(huán)比減少了 28%。

同時(shí)，天圖投資的多個(gè)明星項(xiàng)目發(fā)展遇阻。

今年五月，百果園、八馬茶葉等天圖投資的兩家成熟項(xiàng)目IPO艱難。前者因食品安全而跌倒在上市前夜，后者則主動(dòng)撤回了招股說(shuō)明書(shū)。不過(guò)，百果園最新一輪估值已超120億，天圖總投資大約6.76億元，合計(jì)持股11.191%，實(shí)現(xiàn)翻倍。而八馬茶葉則在撤回三天后，再次發(fā)布 IPO 輔導(dǎo)備案報(bào)告。

此外，奈雪的茶、江小白等天圖投資的重點(diǎn)投資項(xiàng)目在發(fā)展上不及預(yù)期。

奈雪的茶在食品安全上頻頻暴雷。今年5月中旬，又因牛奶過(guò)期被罰一度沖上熱搜第一。奈雪的茶股價(jià)較上市首日達(dá)到的最高點(diǎn)每股18.98港元，截至今日，已跌去近72%，而天圖投資持有奈雪的茶的股份仍未出售。

日前，江小白被曝裁員。其創(chuàng)始人陶石泉曾公開(kāi)透露，江小白受新冠疫情影響巨大，2020年2月份的銷售額創(chuàng)歷史新低。接下來(lái)兩年江小白未再披露業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)及融資數(shù)據(jù)。

易受投資項(xiàng)目以及消費(fèi)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，天圖投資去年?duì)I收下滑，但總體還算穩(wěn)定。

2021年年報(bào)顯示，2021年天圖投資實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.26億元，同比減少18.63%；歸母凈利潤(rùn)為7.35億，相比于2020年的7.06億元增加了4.03%。扣非凈利潤(rùn)為6.53億元，相比于2020年的7.19億元下降9.18%。

天圖投資對(duì)此表示，主要原因是2021年度受到疫情的影響，非資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入有所減少。

2021年，天圖投資通過(guò)在管基金以及自有資金共投資56個(gè)項(xiàng)目，較2021年增長(zhǎng)51%，全年合計(jì)完成投資金額16.29億元，與2020年18.01億元相比，保持基本穩(wěn)定。

往期年報(bào)顯示，2018年，天圖投資深陷熊市，扣非凈利曾降262%。而因前兩年新消費(fèi)市場(chǎng)火爆，2020年扣非后歸母凈利潤(rùn)同比大漲403.86%。由此可以看出，雖然這兩年天圖投資收益還算比較好，但盈利上具有一定的波動(dòng)性。

總之，無(wú)論是股轉(zhuǎn)還是成功上市，這兩條路徑都不簡(jiǎn)單。

上市目的存疑

天圖投資此次赴港IPO，不涉及境內(nèi)股東的減持退出，也意味著一路少不了背后股東的推動(dòng)。

從而讓人疑惑，是天圖投資快速發(fā)展急于募資還是股東想加快上市速度從而股轉(zhuǎn)退出呢？

畢竟，目前的大環(huán)境，對(duì)于此前專注于新消費(fèi)領(lǐng)域天圖投資來(lái)說(shuō)并不友好。

在未來(lái)一段時(shí)間中，現(xiàn)在這個(gè)節(jié)點(diǎn)可能是天圖投資上市最好的機(jī)會(huì)，因?yàn)檫€有之前紅利期積累的亮眼業(yè)績(jī)，而截至目前，天圖投資并未發(fā)布今年第一季度財(cái)報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)顯示，天圖投資有普通股東人數(shù)369個(gè)，對(duì)于一個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，股東算是頗多。

自2015年以來(lái)，天圖投資融資次數(shù)已高達(dá)6輪，第一批投資方包括元禾控股、小商品城集團(tuán)、大得宏強(qiáng)投資中心等，而這幾家長(zhǎng)期持有天圖資本股份至今已有七年。

2021年年報(bào)顯示，天圖投資的第一大股東是其創(chuàng)始人王永華，第二大股東是深圳市帕拉丁九號(hào)資本管理合伙企業(yè)，持有股份占天圖投資總股份的15.06%。

自天圖投資完成了掛牌新三板后的第二輪股票發(fā)行，碧桂園出資的深圳市帕拉丁九號(hào)資本管理合伙企業(yè)認(rèn)購(gòu)11.88億元，占天圖投資10%的股份。

同時(shí)，碧桂園創(chuàng)投還和天圖創(chuàng)投合投了養(yǎng)生科技品牌左點(diǎn)、左點(diǎn)ZEDEER等。

值得注意的是，在2020年8月31日，除創(chuàng)始人減持股份外，前十大股東中有六位都增持60%天圖投資的股份。

那么，作為新三板掛牌的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)12家中第一個(gè)探索港股IPO的天圖投資有何特別之處呢？

目前天圖投資的營(yíng)收中，大約有一半來(lái)自于控股企業(yè)。

2018年收購(gòu)了蒙天乳業(yè)，2019年又收購(gòu)了收購(gòu)全球第二大酸奶品牌“優(yōu)諾”的在華業(yè)務(wù)，這些企業(yè)也被天圖投資并表。2021年天圖投資總營(yíng)收20.26億元，其中9.7億元來(lái)自于商品銷售。

此外，天圖投資通過(guò)自有資金起家，管理自有資金一直是天圖投資與眾不同之處。

2021年年報(bào)顯示，天圖投資來(lái)自于自有資產(chǎn)管理與受托資產(chǎn)管理的收入金額分別為16億元及4.2億元。自有資產(chǎn)與受托資產(chǎn)在報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)分別為4.3億元及2.97億元。

2021年，同在新三板的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如同創(chuàng)偉業(yè)自有資產(chǎn)管理占比 38.51%、浙商創(chuàng)投占比40%、架橋資本則為無(wú)、九銀控股表示暫未實(shí)現(xiàn)自有資金閑置理財(cái)收入。

由此來(lái)看，自有資產(chǎn)管理占比高于受托資產(chǎn)管理，這是天圖投資與其他新三板創(chuàng)投不同的一點(diǎn)。不過(guò)，這一點(diǎn)除了天圖投資自由資金比較高，也得益于消費(fèi)品這個(gè)投資領(lǐng)域現(xiàn)金流非常好。

從新三板走向港股

上市前，天圖資本也做了一番部署。

自有資產(chǎn)是天圖資本的底氣，但新消費(fèi)領(lǐng)域遇冷，現(xiàn)金流大幅下滑也肉眼可見(jiàn)。

2021年報(bào)告期內(nèi)，天圖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)比例分別為-203.79%及-6,922.14%。

如若投資戰(zhàn)略一直不改，未來(lái)發(fā)展堪憂。

所以，天圖投資也在尋出路。

IT桔子顯示，2022年，天圖投資一共投資了15個(gè)項(xiàng)目，分別是醫(yī)療健康5個(gè)，文娛傳媒3個(gè)，零售電商2個(gè)，企業(yè)服務(wù)、元宇宙、汽車交通、廣告營(yíng)銷以及本地生活各一個(gè)。

以上數(shù)據(jù)，可以看出天圖投資在試圖改變自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、風(fēng)險(xiǎn)高的問(wèn)題。

同時(shí)，全國(guó)多地提出鼓勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市，但具體落地需要多長(zhǎng)時(shí)間也令人存疑。

例如，今年四月，深圳市地方金融監(jiān)督管理局印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)深圳風(fēng)投創(chuàng)投持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》中就明確提出，支持深圳證券交易所資本市場(chǎng)建設(shè)，充分發(fā)揮其核心地位優(yōu)勢(shì)，探索優(yōu)秀風(fēng)投創(chuàng)投企業(yè)上市安排。

實(shí)際上，國(guó)外早從2007年開(kāi)始，就有黑石、KKR、凱雷等國(guó)際私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)相繼上市。而在國(guó)內(nèi)， 2015年前后的新三板市場(chǎng)曾掀起私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的掛牌熱潮。天圖投資也正是在那一年掛牌新三板。

不過(guò)，與為數(shù)不多A股上市的魯信創(chuàng)投相比，投資能力仍有差距。

2021年年報(bào)顯示，魯信創(chuàng)投本部及參股基金項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)9家被投資企業(yè)發(fā)行上市，3家過(guò)會(huì)待發(fā)行。而天圖投資在2021年僅有奈雪的茶及萬(wàn)物新生上市。

從新三板走向港股，無(wú)論是何原因，但有一點(diǎn)可肯定就是是投資機(jī)構(gòu)在融資時(shí)會(huì)容易的多。

同時(shí)，也為國(guó)內(nèi)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)可供選擇的募資路徑。