3月9日，繼A股盤(pán)中上演深V走勢(shì)之后，歐股和美股相繼迎來(lái)集體上漲，黃金、原油、倫敦基本金屬、美債則全線調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)一起一落，折射出此前被壓抑的風(fēng)險(xiǎn)偏好反彈。

A股市場(chǎng)底部出現(xiàn)了嗎？在投資者關(guān)注的疫情散發(fā)、俄烏沖突兩大外部沖擊，以及境內(nèi)外宏觀政策背離、商品資產(chǎn)與股票資產(chǎn)走勢(shì)背離、穩(wěn)增長(zhǎng)與投資者預(yù)期背離的三大背離下，我們不禁要再度深思：俄烏沖突的地緣政治”黑天鵝“事件到底對(duì)A股市場(chǎng)影響幾何？資本市場(chǎng)最終的“錨”——經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)行態(tài)勢(shì)究竟會(huì)怎樣？市場(chǎng)資金面有沒(méi)有出現(xiàn)值得擔(dān)憂的跡象？

市場(chǎng)底部出現(xiàn)了嗎

“行而不輟，未來(lái)可期。”憑借網(wǎng)劇《隱秘的角落》大火的推理小說(shuō)作家紫金陳9日發(fā)文稱(chēng)，將全部贖回理財(cái)，抄底A股。

“市場(chǎng)有漲有跌，恐慌調(diào)整或是投資播種期。”華夏基金在分析9日股市行情時(shí)認(rèn)為，長(zhǎng)期投資可以忽略短期波動(dòng)。

還有私募基金上海希瓦資產(chǎn)創(chuàng)始人在社交平臺(tái)上公開(kāi)表示：“我看到一地黃金。”

最近5個(gè)交易日，上證指數(shù)從最高3500.29點(diǎn)，最低跌至3147.68點(diǎn)，近期更是連續(xù)3根長(zhǎng)陰線急挫，市場(chǎng)非理性恐慌情緒蔓延。有人”割肉“離場(chǎng)，有機(jī)構(gòu)被動(dòng)減倉(cāng)，也有作家、大V高呼“莫慌”，更有上市公司真金白銀地回購(gòu)、增持……

“當(dāng)前主要指數(shù)估值已處合理偏低位置。展望后市，超跌反彈隨時(shí)可能到來(lái)。”鵬揚(yáng)基金測(cè)算，截至9日收盤(pán)，以當(dāng)前成分股加權(quán)計(jì)算，滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)的PE估值已達(dá)到30%-35%的歷史分位數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指處于35%-40%分位。

“我堅(jiān)信，對(duì)于相當(dāng)一部分股票來(lái)說(shuō)，今天的低點(diǎn)就是年內(nèi)的底部。”面對(duì)3月9日市場(chǎng)的震蕩，一位資深市場(chǎng)人士如此說(shuō)道。

市場(chǎng)上，類(lèi)似的觀點(diǎn)并不少。招商基金亦發(fā)表觀點(diǎn)指出，不必對(duì)市場(chǎng)的短期調(diào)整過(guò)度悲觀，隨著積極因素增加，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好有望從低位緩慢抬升。“俄烏沖突已出現(xiàn)趨緩跡象，一旦再出現(xiàn)趨緩信號(hào)，市場(chǎng)將展開(kāi)反彈。后續(xù)隨著3月美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)揭曉，市場(chǎng)反擊的時(shí)間窗口隨時(shí)可能開(kāi)啟。”中信建投證券首席策略官陳果說(shuō)。

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東同樣認(rèn)為，從短期影響來(lái)看，俄烏沖突對(duì)A股的沖擊，“我傾向于3月上旬基本結(jié)束，或者說(shuō)3月9日可能已經(jīng)見(jiàn)底，至少是未來(lái)數(shù)月的底。”他說(shuō)，投資者短期已經(jīng)出現(xiàn)比較罕見(jiàn)的恐慌行為，顯然是對(duì)海外不確定性因素的過(guò)度反應(yīng)。當(dāng)前，滬深300市盈率（TTM）在12倍左右，處于2015年以來(lái)的低位水平。短期而言，伴隨著恐慌情緒的宣泄，A股有望確認(rèn)短期底部。

在華夏基金看來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)構(gòu)性的，而非系統(tǒng)性的，持續(xù)單邊下跌的可能性較低，但考慮到短期不確定性因素仍在，指數(shù)層面仍有反復(fù)波動(dòng)的可能，建議投資人繼續(xù)審慎觀察。其認(rèn)為，從交易層面來(lái)看，指數(shù)在企穩(wěn)前大概率會(huì)有所縮量，如果外部環(huán)境配合，縮量后走平，就會(huì)形成一個(gè)明顯的企穩(wěn)信號(hào)。

從全年來(lái)看，張憶東也提醒，今年的行情會(huì)比年初判斷的更為復(fù)雜，不排除后面還有“黑天鵝”出現(xiàn)，今年行情可能不斷地做“俯臥撐”、震蕩磨底。他建議投資者要做好防守反擊，積小勝為大勝，每次短期市場(chǎng)恐慌時(shí)，都應(yīng)該立足中長(zhǎng)期逢低配置中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而當(dāng)前就處于市場(chǎng)恐慌的階段。

不少機(jī)構(gòu)開(kāi)始提示局部投資機(jī)會(huì)。嘉實(shí)基金價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)張金濤認(rèn)為，市場(chǎng)整體下行風(fēng)險(xiǎn)不大。“經(jīng)過(guò)幾輪的估值回調(diào)，前期跌幅較大的個(gè)股目前已經(jīng)沒(méi)有太多的下跌空間了。”他認(rèn)為，未來(lái)一部分估值低、市場(chǎng)關(guān)注度較低的賽道可能會(huì)重新獲得投資者青睞。

不宜夸大“黑天鵝”事件影響

接受采訪的機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，近期市場(chǎng)大幅調(diào)整主要是受俄烏沖突事件推升避險(xiǎn)行為的影響，是典型的情緒面沖擊。

梳理過(guò)去數(shù)十年的地緣沖突以及包括新冠疫情在內(nèi)的其他“黑天鵝”事件，重陽(yáng)投資、華安證券、東興證券等機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，此類(lèi)事件會(huì)放大金融市場(chǎng)震蕩，催動(dòng)投資者對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的追逐，但基本上都是脈沖式?jīng)_擊，對(duì)“當(dāng)事方”資本市場(chǎng)的影響會(huì)更大、更久，總體影響是短暫的，不具備可持續(xù)性。“當(dāng)前地緣政治事件對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響也將是暫時(shí)的。”

“盡管我們無(wú)法預(yù)測(cè)地緣局勢(shì)的發(fā)展，但市場(chǎng)的過(guò)度反饋是被證明存在的。某個(gè)時(shí)間點(diǎn)發(fā)生的事件很難影響A股的長(zhǎng)期走勢(shì)。”私募基金公司少數(shù)派投資同樣認(rèn)為，非理性因素主導(dǎo)了近期市場(chǎng)。

同時(shí)，非理性因素也影響著大宗商品市場(chǎng)，造成了商品資產(chǎn)與股票資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)背離。嘉實(shí)成長(zhǎng)風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬說(shuō)，根據(jù)長(zhǎng)期供需和歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，現(xiàn)階段大宗商品的暴漲更多是由情緒所催化，未來(lái)如果沖突趨緩，則有可能快速回落。

華夏基金同樣認(rèn)為，全球高通脹預(yù)期對(duì)高估值成長(zhǎng)股環(huán)境不利。此次俄烏沖突的特殊性在于烏俄兩國(guó)的資源國(guó)屬性，如果局勢(shì)短期難以平復(fù)，對(duì)于全球的滯脹效應(yīng)將逐步體現(xiàn)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，3月加息已成定局。

從俄烏沖突的中期影響來(lái)看，張憶東提醒，需高度警惕全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)、美股乃至全球股市中期基本面風(fēng)險(xiǎn)，類(lèi)似發(fā)生2008年的全球股災(zāi)不能完全排除。他認(rèn)為，美國(guó)二季度后期開(kāi)始有可能遭遇更明顯的“滯脹”壓力。

再?gòu)囊矊?ldquo;黑天鵝”事件的新冠疫情影響來(lái)看，專(zhuān)家認(rèn)為，兩年多的防控實(shí)踐證明我國(guó)在疫情防控處于全球領(lǐng)先地位的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同樣保持了全球領(lǐng)先。目前，局部多地的疫情散發(fā)不會(huì)影響穩(wěn)增長(zhǎng)全局。

不必懷疑穩(wěn)增長(zhǎng)前景

地緣沖突加劇了經(jīng)濟(jì)滯脹擔(dān)憂，正是近期全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)的重要原因。這也意味著地緣沖突帶來(lái)的情緒面沖擊，也可能通過(guò)滯脹風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策緊縮外溢效應(yīng)影響A股市場(chǎng)。目前，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂還在于：境內(nèi)外宏觀政策背離、穩(wěn)增長(zhǎng)與投資者預(yù)期背離帶來(lái)的市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)前景缺乏足夠的信心。

從境內(nèi)外宏觀政策背離來(lái)看，張憶東認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下，中國(guó)“寬貨幣”還將繼續(xù)，后續(xù)降準(zhǔn)、降息仍有空間；財(cái)政赤字率雖然下調(diào)但財(cái)政支出規(guī)模比去年擴(kuò)大了2萬(wàn)億元以上，再加上落實(shí)減稅退稅，財(cái)政能夠有效支持穩(wěn)增長(zhǎng)。與歐美國(guó)家相比，我國(guó)物價(jià)水平低，貨幣政策“以我為主”與歐美貨幣政策收緊反向而行，有利于提升投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)資產(chǎn)的信心。

從穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期來(lái)看，諸多機(jī)構(gòu)人士和專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期并無(wú)失速風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期向好態(tài)勢(shì)也并未改變。“5.5%左右的GDP增速預(yù)期目標(biāo)，比市場(chǎng)的一致預(yù)期要高，釋放了比較強(qiáng)烈的穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)，提升了市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的信心。”銀華心怡基金經(jīng)理李曉星指出。

“從我們近期調(diào)研的情況來(lái)看，銀行早投放早受益的動(dòng)力強(qiáng)，對(duì)應(yīng)社融有望延續(xù)回升趨勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的確定性在不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望在一季度實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。”華夏基金指出，目前市場(chǎng)的調(diào)整并未反映未來(lái)基本面趨勢(shì)改善預(yù)期，隨著更多政策效果的顯現(xiàn)，市場(chǎng)信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到重塑。

微觀上看，李曉星說(shuō)，行業(yè)龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)力普遍得到了增強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有壓力的情況下，大公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊偻部煊谛袠I(yè)平均水平。而上市公司一般都是各個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，經(jīng)營(yíng)的韌性普遍較強(qiáng)。

不應(yīng)過(guò)度擔(dān)憂短期資金流出壓力

恐慌情緒之下，北向資金近期在凈流出，部分私募機(jī)構(gòu)也在被動(dòng)減倉(cāng)。但中國(guó)證券報(bào)記者從不少機(jī)構(gòu)人士處了解到，觸及警戒線的私募基金產(chǎn)品占全市場(chǎng)比重不足1%，公募基金也并未出現(xiàn)大量贖回現(xiàn)象。

海通證券3月9日發(fā)布的報(bào)告稱(chēng)，根據(jù)其對(duì)基民申贖行為的測(cè)算，個(gè)人投資者并非如市場(chǎng)所想的那樣在近期下跌中贖回了大量的基金，反而“越跌越買(mǎi)”。其認(rèn)為，這種變化背后實(shí)則是居民資產(chǎn)配置開(kāi)始向權(quán)益市場(chǎng)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)移。

中國(guó)證券報(bào)記者采訪的幾家位于北京、上海的公募基金表示，新基金發(fā)行確實(shí)不易，但老基金贖回并未明顯增多。某基金公司透露，3月9日，旗下除了部分貨幣基金產(chǎn)品遭遇贖回外，其它產(chǎn)品均出現(xiàn)凈申購(gòu)。

實(shí)際上，市場(chǎng)并不缺“錢(qián)”。狹義層面，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)充裕，貨幣市場(chǎng)利率處于較低水平；廣義層面，開(kāi)年信貸與融資數(shù)據(jù)的高增長(zhǎng)，在證偽“信貸塌方”的同時(shí)，也傳遞出信用擴(kuò)張的信息；市場(chǎng)層面，大量長(zhǎng)期資金在堅(jiān)守、外資投資具備長(zhǎng)期性、產(chǎn)業(yè)資本已陸續(xù)出手。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇說(shuō)，與去年相比，今年的總量流動(dòng)性在邊際上還要略微寬松。當(dāng)前人民幣已經(jīng)具備一定避險(xiǎn)屬性，所以長(zhǎng)期投資資本大概率保持流入態(tài)勢(shì)，短期的套利資金可能會(huì)有反復(fù)。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好、人民幣匯率穩(wěn)定合理，加之人民幣資產(chǎn)與海外資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較低，比較適合作為長(zhǎng)期配置及分散投資的標(biāo)的。近期的一些反饋表明，外資機(jī)構(gòu)多維度看好中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期前景，新能源、消費(fèi)、優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等領(lǐng)域被認(rèn)為更值得關(guān)注。

在李曉星看來(lái)，市場(chǎng)的漲跌并不是由資金決定的，而是由中長(zhǎng)期基本面決定的。從全球的角度看，中國(guó)市場(chǎng)里的優(yōu)質(zhì)公司是非常稀缺的資產(chǎn)，在估值合理的情況下，會(huì)吸引資金持續(xù)流入。“經(jīng)過(guò)近期市場(chǎng)的下跌，很多優(yōu)質(zhì)公司跌幅達(dá)到了30%-50%，已經(jīng)進(jìn)入了合理甚至低估的區(qū)間。”

回到基本面，不必懷疑穩(wěn)增長(zhǎng)一定能實(shí)現(xiàn)的決心、信心和能力。政府工作報(bào)告中，“穩(wěn)”被提到了76次，“及時(shí)動(dòng)用儲(chǔ)備政策工具”“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”“積極擴(kuò)大有效投資”等都有望逐步落地。

9日晚22時(shí)51分，推理小說(shuō)作家紫金陳在雪球賬戶上寫(xiě)道“準(zhǔn)備彈藥大決戰(zhàn)”，并配發(fā)了理財(cái)產(chǎn)品贖回情況的截圖。

華夏基金建議投資人繼續(xù)審慎觀察，不要盲目滿倉(cāng)抄底。而對(duì)優(yōu)質(zhì)的公募基金產(chǎn)品，建議投資人做長(zhǎng)期投資，或者利用市場(chǎng)波動(dòng)采取定投策略，不必過(guò)于恐慌。

“客觀講，每個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好是不同的，投資期限也是不同的，很難有統(tǒng)一的投資建議。對(duì)于我個(gè)人而言，今年已經(jīng)買(mǎi)入了不少基金份額，后面會(huì)繼續(xù)增持我自己管理的基金。”李曉星說(shuō)。

正如有投資者所言，買(mǎi)在無(wú)人問(wèn)津處，賣(mài)在人聲鼎沸時(shí)。

截至2022年3月8日，偏股混合型基金指數(shù)自基日（2003-12-31）以來(lái)年化回報(bào)為 14.37%，超過(guò)同期上證綜指9.86個(gè)百分點(diǎn)，債券型基金指數(shù)自基日以來(lái)年化回報(bào)6%，超出現(xiàn)行三年定期存款利率3.25個(gè)百分點(diǎn)。

回顧20余年來(lái)，偏股基金指數(shù)累計(jì)收益11倍，期間經(jīng)歷了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2001年911事件、2008年海外次貸危機(jī)、2020年全球新冠疫情沖擊等，最終仍獲得年化近15%的回報(bào)。

我們相信，長(zhǎng)期看，時(shí)間是投資的朋友。