資金總量突破1.2萬億元、做市品種達70個、推出首個活體交割期貨品種、誕生首個國際化期權產(chǎn)品……這是2021年期貨市場取得的“成績單”。

這一年，是南華期貨副總經(jīng)理朱斌投身我國期貨行業(yè)的第29個年頭。他透露，去年疫情發(fā)生以后，大宗商品市場出現(xiàn)巨幅波動，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)深刻認識到大宗商品的避險需求，因而相繼進入期貨市場。

在此背景下，“保供穩(wěn)價”成為熱詞。“‘保供穩(wěn)價’首先要確保供應鏈的不中斷；其次要保證價格不會由于商品短時間的短缺出現(xiàn)暴漲暴跌。政府用市場化辦法把價格的漲幅穩(wěn)定在一定范圍內(nèi)，對穩(wěn)定供應鏈有一定積極作用。”朱斌指出。

1 “二師兄”迎曙光

“希望未來整個生豬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，都能充分認識到生豬期貨給企業(yè)帶來的風險管理價值，利用好期貨工具，降低企業(yè)的收入波動。”

1月8日，二十年磨一劍的生豬期貨正式亮相，這是我國首個活體交割品種。接著，生豬期貨于今年9月順利完成首次交割。

“上市活體交割品種，在期貨市場上具有里程碑式的突破性意義。”朱斌感嘆道，活體交割對于交割的挑戰(zhàn)難度非常大，相信有了生豬期貨這次嘗試，積累了交割經(jīng)驗后，在研發(fā)上市類似品種時遇到的障礙會減少。

生豬是我國價值最大的農(nóng)副產(chǎn)品，生豬期貨的上市具有重大意義。朱斌提到，我國CPI（居民消費價格指數(shù)）的漲漲跌跌，很大一部分原因是受生豬價格漲漲跌跌的影響，所以CPI經(jīng)常被戲稱為“豬周期”。而豬周期是一種經(jīng)濟現(xiàn)象，指“價高傷民，價賤傷農(nóng)”的周期性豬肉價格變化怪圈。在此背景下，生豬期貨的上市體現(xiàn)了政府對國內(nèi)CPI體系的信心。

然而，由于掛牌價相對預期偏高等原因，生豬期貨上市首日遭遇“開門黑”，三大合約至收盤均跌超12%。這只是今年生豬價格回落的開端，生豬期貨從2月底啟動跌勢后，一路下行，前三季度呈現(xiàn)“史詩級”趨勢性下跌，第四季度由于需求季節(jié)性回暖等因素，出現(xiàn)大幅的上下波動。

“生豬期貨上市以后，剛好迎來一輪生豬價格的下跌，這跟‘豬周期’是一脈相承的。”朱斌指出，由于“豬周期”到達頂峰后就往下走，從豬的存欄、出欄數(shù)據(jù)可以看出，生豬價格的下跌，更多是由于生豬的供求關系導致的，這個下坡恰恰在生豬期貨上市的時候出現(xiàn)。

在生豬價格下跌的過程中，朱斌不免有些擔憂，他擔心市場上會有人認為，是生豬期貨的上市導致了豬價的下跌。好在，這個擔憂是多余的，這讓他感到非常欣慰，“這意味著市場比較理性，期貨市場更多起到的是價格的指示器作用，而非價格的推動者，這個理念逐漸成為共識”。

據(jù)朱斌了解，有些企業(yè)利用生豬期貨風險對沖的功能，在生豬期貨上做了大量的空單來對沖它的產(chǎn)能，取得了非常好的“穩(wěn)價”效果；同時，也有很多生豬企業(yè)沒有采取套期保值措施，導致今年業(yè)績承壓。“這兩個案例告訴我們，生豬期貨的確具備期貨市場特有的風險對沖能力，關鍵看企業(yè)如何利用”。

同時，生豬產(chǎn)業(yè)的“保險+期貨”等創(chuàng)新業(yè)務，也為國內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)利用金融工具管理市場風險、升級經(jīng)營模式樹立了樣板。截至9月底，期貨業(yè)共開展生豬“保險+期貨”項目175個，為3.9萬噸生豬提供保障，對應貨值10.2億元，在保障養(yǎng)殖利潤，穩(wěn)定生豬產(chǎn)能，保障重要民生商品價格穩(wěn)定方面發(fā)揮積極作用。

目前，中國的“豬周期”還在繼續(xù)。“可能還有很多輪。”對此，朱斌提出了他的希望：未來整個生豬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，都能充分認識到生豬期貨給企業(yè)帶來的風險管理價值，利用好期貨工具，降低企業(yè)的收入波動，穩(wěn)定收益。

2 “保供穩(wěn)價”組合拳

“在某些特殊情況下，價格信號可能起不到真正的價格引導作用。那么，在這種情況下要實現(xiàn)‘保供穩(wěn)價’，除了市場供求雙方外，還需要引入政府的力量來調(diào)控。”

與生豬期貨不同，今年黑色系等大宗商品的漲勢持續(xù)了數(shù)月，有些品種則創(chuàng)下新高后回落，全年先揚后抑，振幅巨大。

以鐵礦石主力連續(xù)合約為例，上半年高位震蕩，并于5月12日創(chuàng)下自2013年上市以來的新高1358元/噸，后受多部門保供穩(wěn)價措施等因素影響，大幅回調(diào)，于11月19日達到年內(nèi)低點509.5元/噸，最大回撤高達62.48%。

今年5月以來，國務院常務會議多次提到大宗商品。其中，5月19日召開的國務院常務會議提出，要部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。5月26日國務院常務會議要求，用市場化辦法引導供應鏈上下游穩(wěn)定原材料供應和產(chǎn)銷配套協(xié)作，做好保供穩(wěn)價，打擊囤積居奇、哄抬價格等行為。

在多部門的聯(lián)合舉措下，保供穩(wěn)價工作取得了一定成效。證監(jiān)會副主席方星海在第17屆中國（深圳）國際期貨大會上表示，今年鐵礦石期貨進一步貼近產(chǎn)業(yè)需求，適當下調(diào)了標準品鐵品位，擴大可交割資源，優(yōu)化了國內(nèi)鐵礦資源原材料供應結構。通過“期貨穩(wěn)價訂單”試點，交易所和期貨公司發(fā)揮合力，依托鋼材龍頭企業(yè)產(chǎn)能優(yōu)勢，由龍頭企業(yè)向上下游提供貨源，由期貨風險管理公司通過衍生品轉移價格風險，將“企業(yè)保供”與“期貨穩(wěn)價”有機結合，起到了用市場化手段穩(wěn)產(chǎn)保供穩(wěn)價的效果。

“瘋狂的鐵礦石”回落后，市場又迎來了煤炭價格的飆升。以焦煤為例，二季度開始，政策收緊加上需求強勁、供應不足，焦煤期貨價格不斷走高，9月至10月進入沖刺階段，焦煤主力連續(xù)合約從9月1日的低點2437元/噸，至10月19日觸及自2013年以來的新高3878.5元/噸，漲幅超59%。后在國家保障煤炭供應、打擊過度投機等措施下，焦煤期貨于11月22日跌至近三月的低點1783元/噸，相較年內(nèi)最高點跌幅超54%。

下半年，保供應、穩(wěn)煤價的政策組合拳連續(xù)揮出。根據(jù)國家發(fā)改委7月15日發(fā)文，國家先后4次向市場投放了超過500萬噸國家煤炭儲備，煤炭儲備資源還在繼續(xù)投向市場，保障煤炭穩(wěn)定供應。接著，國家發(fā)改委又多次發(fā)文稱研究依法對煤炭價格實行干預措施；組織召開煤電油氣運重點企業(yè)保供穩(wěn)價座談會；強調(diào)依法加強監(jiān)管、嚴厲查處資本惡意炒作動力煤期貨等。

“市場經(jīng)濟的價格信號不是完全有效的。”朱斌分析道，一般情況下，大宗商品進入市場經(jīng)濟后，商品的價格起到傳遞信息的作用，它可以通過價格的波動來影響供求關系，或者說供求關系的不平衡通過價格來體現(xiàn)。理論上而言，通過市場的價格調(diào)整可以自動穩(wěn)定價格。但是在某些特殊情況下，價格信息可能會發(fā)生混亂，它的價格信號可能起不到真正的價格引導作用。那么，在這種情況下要實現(xiàn)“保供穩(wěn)價”，除了市場供求雙方之外，還需要引入政府的力量來調(diào)控。

“就像今年在疫情、‘雙碳’的約束下，商品的供應端受到了客觀條件的限制，雖然短時間內(nèi)出現(xiàn)了供不應求、價格上漲，但這種價格過快上漲，根本無法觸發(fā)供應的增加，也導致了價格出現(xiàn)超出整個產(chǎn)業(yè)鏈可以承受范圍內(nèi)的上漲，這個時候國家適度出手，遏制價格的過快上漲，也通過國家儲備的一些調(diào)整，來改變市場短期的供應不足，就十分有必要。”朱斌補充道。

3 “中國價格”國際化

“中國價格的定價權，不僅讓它在國內(nèi)市場上發(fā)揮作用，更應該在全球市場上發(fā)揮作用，也就是從中國定價慢慢變成世界定價，這一步的前提是必須對外開放。”

4月19日，廣州期貨交易所正式揭牌。這是中國內(nèi)地第5家期貨交易所，是以碳排放權期貨等綠色發(fā)展類產(chǎn)品為核心戰(zhàn)略板塊的創(chuàng)新型期貨交易所。

朱斌看好碳排放權期貨的發(fā)展前景，他認為，這類產(chǎn)品將是中國未來非常重要的一種控制碳排放的經(jīng)濟手段。經(jīng)濟手段必須要有一系列的配套措施來支持，碳排放權的交易，包括現(xiàn)貨交易、期貨交易等，都應該去努力嘗試與推進。相信我國在新能源市場的布局，會是期貨市場創(chuàng)新產(chǎn)品的一個很好的挖掘點。

產(chǎn)品上市方面，今年期貨市場上市了生豬期貨、花生期貨、棕櫚油期權、原油期權4個新品種，至此我國場內(nèi)期貨期權品種達94個。而去年全年共上市12個新品種。

其中，棕櫚油期權作為首個國際化期權產(chǎn)品，于6月18日上市，至今已運行滿半年。上市半年來，棕櫚油期權市場運行平穩(wěn)有序，交易規(guī)模逐步擴大，期權功能初步顯現(xiàn)。

“這是金融市場對外開放的標志。”朱斌認為，近幾年中國政府在對外開放的道路上走得非常扎實和穩(wěn)定，同樣在金融市場上也得到很好的體現(xiàn)。在全球化的進程中，中國作為一個大國，既然要承擔大國責任，那么在整個市場的定位上，也要把自己定位成一個全球化的國家。從另一個角度而言，中國價格的定價權，不僅讓它在國內(nèi)市場上發(fā)揮作用，更應該在全球市場上發(fā)揮作用，也就是從中國定價慢慢變成世界定價，這一步的前提是必須對外開放，這也是中國經(jīng)濟的必經(jīng)之路。

朱斌補充道，走這條道路的節(jié)奏是我國自主掌控的，從證券市場、債券市場，現(xiàn)在到衍生品市場，未來幾年這條道路會越走越快，“我們可以看到更多國際化品種的推出，或者一些國內(nèi)的交易品種在海外交易所上市，國家對海外投資者的限制越來越少，從而鼓勵更多海外投資者進入中國市場”。

除了廣期所在研發(fā)的新品種外，還有不少新品種在推進中，比如外匯期貨、航運衍生品、天然氣期貨等。

“目前金融衍生品里面可能唯一缺少的就是人民幣衍生品。隨著中國人民幣的波動越來越自主化，也就是人民幣的匯率波動對企業(yè)的影響越來越大，市場對于人民幣匯率避險的需求也越來越多，市場非常迫切地呼喚著人民幣衍生品工具的創(chuàng)新。”朱斌指出。

關于航運衍生品，朱斌表示，現(xiàn)在中國是世界上最具有影響力的航運大國，今年航運價格波動很大，人們充分認識到了航運市場的風險。“一個衍生品的推出，往往是在一個危機以后，比如航運衍生品就是因為今年航運價格暴漲，給整個航運產(chǎn)業(yè)鏈上下游帶來非常大的影響。在這種情況下，對于航運價格的避險需求非常旺盛，這時候就非常有必要推出航運衍生品業(yè)務”。

4 期貨市場機構化

“目前我國期貨市場資金總量已突破1.2萬億元。越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶和機構投資者利用期貨市場管理風險、配置資產(chǎn)，投資者機構化趨勢明顯。”

今年期貨市場保持良好發(fā)展態(tài)勢。

從市場容量和深度來看，目前我國期貨市場資金總量已突破1.2萬億元，比2020年末增長44.5%。前11個月場內(nèi)期貨期權累計成交量、成交額分別達到69.19億手和536.46萬億元，同比分別增長28.61%和40.27%。同時，越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶和機構投資者利用期貨市場管理風險、配置資產(chǎn)，投資者機構化趨勢明顯。截至10月底，期貨市場產(chǎn)業(yè)和機構投資者客戶權益、成交量、持倉量占比分別為68%、38.4%和64.9%，同比分別增長7.4個百分點、4.3個百分點和9.5個百分點。

對于資金總量同比大幅增加的原因，朱斌認為有四點：

一是整個大宗商品市場在2020年疫情發(fā)生以后出現(xiàn)巨幅波動，在這種情況下，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)深刻認識到大宗商品的避險需求，這是產(chǎn)業(yè)企業(yè)進入期貨市場最大的推動力。

二是理財市場的快速發(fā)展吸引機構投資者來到衍生品市場。2018年資管新規(guī)推出以后，中國的資產(chǎn)管理從傳統(tǒng)的通道性業(yè)務轉向了自主管理，同時理財市場迎來了黃金發(fā)展期，大量的資金從存款轉移到理財市場，又進入了股票市場，其中有一部分也會進入衍生品市場，包括商品衍生品和金融衍生品等。“這兩年我們明顯感受到金融機構投資到期貨市場上的資金規(guī)模成倍上漲，這是今年期貨市場資金總量增加的一個最大的原因。”朱斌感慨道。

三是互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展降低了很多普通投資者進入期貨市場的門檻。

四是新品種的不斷上市。比如今年的生豬期貨，每一個新品種上市都會引來一批投資者進入期貨市場。

此外，今年期貨市場還有不少亮點。比如，期貨市場法治建設基礎不斷夯實。今年以來，期貨行業(yè)基本法制定取得突破性進展，《期貨和衍生品法》通過一讀和二讀，有望在2022年三讀后正式發(fā)布。再如，有越來越多的企業(yè)運用期貨工具管理風險。截至今年9月，已有超過700家上市公司參與期貨套期保值，占彼時上市公司總數(shù)近16%，同比增長43%，較2017年增長近2.8倍。還有，今年我國首次實現(xiàn)跨境交收。年初低硫燃料油期貨首次跨境交收順利實施，共有2500噸低硫燃料油通過境外交收庫在新加坡完成提貨。這是中國期貨市場境外設庫探索的重大突破，實現(xiàn)了由交易端“引進來”到交割端“走出去”的重大跨越……凡此種種，都讓期貨市場的明天更加值得期待。