隨著全球能源供應(yīng)危機(jī)的升級，我們做出適應(yīng)性調(diào)整的國際輿論壓力在減小，對運(yùn)動式減碳短期的適應(yīng)性調(diào)整的時點(diǎn)逐漸臨近，當(dāng)前的基本面已逐漸難以承受能源和原材料的高價格，繼續(xù)建議逐步兌現(xiàn)國內(nèi)因素主導(dǎo)的PPI通脹交易收益，尤其是以純beta為主的相關(guān)公司。

展望本周，宏觀方面，疫情好轉(zhuǎn)帶來美國及全球PMI的回暖，運(yùn)輸、勞動力及元件的供需缺口仍嚴(yán)重；9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但不影響美聯(lián)儲今年末明年初開啟Taper的節(jié)奏。雙限升級沖擊之下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能快速下行，而價格指數(shù)繼續(xù)走高，宏觀經(jīng)濟(jì)類滯脹的格局被強(qiáng)化，不過當(dāng)前宏微觀流動性較為充裕，暫時對沖了大部分的負(fù)面沖擊。生產(chǎn)受限和成本的擠壓下8月工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩，分配格局進(jìn)一步向中上游傾斜，目前需求也在往下，成本傳導(dǎo)更加不通暢，PPI通脹交易的邏輯受到一定沖擊。

產(chǎn)業(yè)方面，煤電價格市場化機(jī)制改革加速，煤電綠電全面受益，發(fā)改委適度增加煤炭進(jìn)口，支持地方和企業(yè)加強(qiáng)煤炭儲備能力建設(shè)，新舊能源青黃不接的情形將有所緩解。新能源車9月銷量高增百花齊放，國慶假期消費(fèi)出現(xiàn)反彈，但完全恢復(fù)仍需時間。

資產(chǎn)方面，目前國內(nèi)對于雙限政策的糾偏力度還相對溫和，這也導(dǎo)致了近期能源和周期大宗權(quán)益市場和期貨現(xiàn)貨走勢的分化，政策沒有明顯調(diào)整主要是近期沒有政治局級別的會議，而且10月底11月初氣候峰會中國也需要宣示自己的態(tài)度，但隨著全球能源供應(yīng)危機(jī)的升級，我們做出適應(yīng)性調(diào)整的國際輿論壓力在減小，我們認(rèn)為對運(yùn)動式減碳短期的適應(yīng)性調(diào)整的時點(diǎn)逐漸臨近，當(dāng)前的基本面已逐漸難以承受能源和原材料的高價格，繼續(xù)建議逐步兌現(xiàn)國內(nèi)因素主導(dǎo)的PPI通脹交易收益，尤其是以純beta為主的相關(guān)公司。

具體來看，A股方面，節(jié)前市場調(diào)整已消化部分不確定性因素，短期性價比有所改善，迎接10月三季報高增長行情。本次三季報增長快且近期中觀驗證強(qiáng)的方向，集中在成長里的新能源車鏈/硅料、資源品相關(guān)的航運(yùn)/鋼鐵/化工/等。以新能源車為代表的成長方向依然需要消化交易性價比不足矛盾，耐心等待布局。周期品行情頂部區(qū)域已現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注有alpha屬性的基礎(chǔ)化工板塊，以及處于景氣向上前半段的造船板塊。

港股方面，假期前后恒生科技下挫后情緒受海外資金增持以及《施政報告》等消息提振，出現(xiàn)大幅反彈。當(dāng)前政策監(jiān)管最嚴(yán)峻、急劇的時刻已基本過去，但政策底還未出現(xiàn)。恒生科技盈利預(yù)期尚未好轉(zhuǎn)，估值性價比高，資金面有所回暖，長線布局價值凸顯。

債券方面，跨季后資金回歸均衡偏松，資金到期壓力疊加專項債加速的繳款壓力，央行穩(wěn)信用向結(jié)構(gòu)性寬信用推進(jìn)，利率以低位震蕩為主。信用債融資整體修復(fù)，地產(chǎn)債仍面臨較大出清壓力，地產(chǎn)需求端信用融資開始小幅放松，預(yù)計社融逐步回升，支撐信用債標(biāo)配。轉(zhuǎn)債持續(xù)走高后調(diào)整，板塊分化明顯，維持高估值轉(zhuǎn)債兌現(xiàn)收益，結(jié)構(gòu)上適當(dāng)均衡策略，可關(guān)注新能源中上游、軍工、金融中前期漲幅有限的低溢價率個券。

原油方面，OPEC+10月會議同意維持現(xiàn)有的逐步增產(chǎn)計劃，油價沖至80以上。四季度油價面臨供需緊平衡(疫情好轉(zhuǎn)提振需求，OPEC線性增產(chǎn))、庫存難爬升、Taper預(yù)期升溫下美元有反彈壓力的場景，預(yù)計將繼續(xù)高位震蕩。

黃金方面，Q4美債實際利率重啟升勢仍然是壓制黃金走勢的主因，黃金可能出現(xiàn)下挫。